20230129-华创证券-策略周聚焦_大金融_迟到的调仓_14页_1mb

策略周报总结：大金融——迟到的调仓

核心内容概述

本报告围绕2023年宏观经济政策与市场风格的转变展开，重点分析了居民加杠杆政策对市场配置的影响，并结合春节消费数据与机构配置情况，提出大金融板块可能迎来风格切换与估值修复的机会。

主要观点与关键信息

1. 2023年两种宏观假设，对应两种配置思路

• 假设一：政府加杠杆，货币配合财政放水，经济起不来，剩余流动性充裕，对应成长风格占优（如高端制造、专精特新）。
• 假设二：居民加杠杆，政策释放需求，剩余流动性收窄，对应价值风格占优（如金融、消费）。

2. 公募基金调仓滞后政策，风格仍偏成长

• 2022Q4公募基金大幅加仓医药、计算机等成长行业，整体风格偏成长。
• 尽管政策已转向居民加杠杆，但公募配置尚未及时调整，金融板块加仓幅度小，仍处历史低位。

3. 春节消费强势回暖，经济复苏预期改善

• 出行：春运客运量较2022年增长52%，恢复至2019年53%，高速车流量恢复至疫情前水平。
• 电影：春节档票房突破60亿，较2022年增长12%，较2019年增长15%，呈现“量价齐升”。
• 旅游：国内旅游人次恢复至2019年89%，旅游收入恢复至73%，出境游订单增长显著，旅客平均出行距离增加400公里。

4. 配置建议：大金融板块有望成为春节后风格切换的核心

• 经济预期改善：春节消费反弹带动经济复苏预期，海外机构上调中国2023年GDP增速预测至5.05%。
• 估值底部：当前大金融板块估值极低，银行PB为0.5倍（5年10%分位），保险PB为1.2倍（5年25%分位），券商PB为1.3倍（5年25%分位），地产PB为0.9倍（5年10%分位）。
• 机构低配：公募基金配置比例仍处历史底部，银行持仓占比3%（2010年以来24%分位），保险0.4%（10%分位），券商0.9%（22%分位）。

5. 风格切换可能提前

• 由于政策转向居民加杠杆，市场对流动性宽松的预期可能被打破，金融板块有望提前反弹。
• 大金融板块具备估值修复空间，是当前市场配置的核心矛盾所在。

三大催化因素推动大金融风格切换

1. 经济预期改善：春节消费回暖带动经济复苏预期，海外机构上调GDP预测。
2. 估值处于历史低位：大金融板块PB处于行业后1/3梯队，具备估值修复潜力。
3. 机构低配：公募基金配置比例偏低，存在补仓空间。

风险提示

• 疫情反复可能导致经济复苏不及预期。
• 海外疫情反复可能对产业链及出口造成影响。
• 历史经验不完全适用于当前市场环境。

附录：相关研究报告与团队信息

• 相关研究报告：《【华创策略】成长的春季躁动与蓝筹的全年主线——策略周聚焦》（2023-01-15）
• 策略组团队介绍：
  • 组长、首席分析师：姚佩，中国人民大学金融硕士，曾任职于东吴证券、海通证券，连续四年新财富策略第一团队核心。
  • 华创证券机构销售通讯录：涵盖北京、深圳、上海及私募销售组的联系方式与职务信息。

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（+20%）、推荐（+10%-20%）、中性（-10%~+10%）、回避（-10%~-20%）。
• 行业投资评级：推荐（+5%以上）、中性（-5%~+5%）、回避（-5%以下）。

分析师声明与免责声明

• 分析师观点反映其个人判断，不承担其他券商报告的责任。
• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，客户需自行判断是否适合其投资目标与风险承受能力。
• 报告内容版权属华创证券所有，未经授权不得使用或引用。