2018年-BIS国际清算银行_Gross_capital_flows_by_banks_corporates_and_sovereigns_115页_3mb

总结：BIS Working Paper No 760 - Gross Capital Flows by Banks, Corporates and Sovereigns

核心内容

本文基于1996年至2018年的季度数据，构建了一个新的国际资本流动数据集，按经济部门（银行、企业、主权）分类，重点分析债务类资本流动。研究揭示了资本流入与流出的共动性、周期性特征以及全球风险偏好对资本流动的影响，这些发现与传统理论模型不一致。

主要观点

• 资本流动的共动性：资本流入与流出的共动性主要由银行部门的流动驱动。
• 资本流入的周期性：在所有国家中，资本流入的周期性由银行和企业部门主导，而主权部门的外部负债在发达经济体中无周期性，在新兴市场中则呈现反周期性。
• 资本流出的周期性：资本流出的周期性主要由发达经济体的银行和新兴市场的主权部门（储备）驱动。
• 全球风险偏好对资本流动的影响：当全球风险偏好（VIX）上升时，银行和企业的资本流入与流出下降，而主权部门的资本流动不受影响。

关键信息

数据集特点

• 时间范围：1996年至2018年，季度数据。
• 国家覆盖：85个发达经济体（AE）和31个新兴市场（EM）。
• 分类细化：按部门（银行、企业、主权）分解资本流动。
• 数据来源：结合国际货币基金组织（IMF）、世界银行（WB）和BIS的数据，涵盖国际收支（BOP）、国际投资头寸（IIP）、外部债务统计（QEDS）和债务报告系统（DRS）等。

资本流动的结构

• 外部负债：
  • 在发达经济体中，银行部门占主导。
  • 在新兴市场中，银行、企业和主权部门的外部负债份额大致相等。
• 外部资产：
  • 在发达经济体中，外部资产主要由银行和企业部门持有。
  • 在新兴市场中，主权部门（尤其是储备）是主要的外部资产持有者。

理论与实证对比

• 本文发现的资本流动共动性和周期性特征与许多传统国际宏观模型不一致，这些模型通常对国内和国外投资者对称处理。
• 研究结果支持包含金融冲击、金融摩擦、银行部门和主权角色的模型，但不支持仅依赖生产力冲击和不对称信息的模型。

分析方法

• 使用季度面板回归分析资本流入和流出对VIX和各国GDP增长的反应。
• 通过内部和外部数据填补技术扩展数据集的覆盖范围，以弥补原始数据中缺失的部门信息。

数据结构与分类

资本流动在BOP中分为以下主要类别：

• 直接投资（包括股权和债务）
• 证券投资（包括股权和债务）
• 其他投资（主要为债务）
• 官方储备

其中，其他投资债务是外部银行流动的主要类别，也包含部分企业及主权借贷。主权债务主要通过债券融资，但在新兴市场中，当债券融资受限时，主权会更多依赖贷款。

数据填补方法

• 当BOP数据中包含某类资本流动的总值和三个部门的子项时，通过总值减去已报告的三个部门来推算第四个部门的值。
• 对于仍缺失数据的观察值，采用内部填补和外部数据源填补。

结论

本文通过详尽的数据集和实证分析，揭示了国际资本流动在不同部门和经济体中的行为差异。这些发现有助于更深入地理解资本流动的驱动因素，并为政策制定者提供新的视角，以评估资本流动对宏观经济波动的影响。