2015年-BIS国际清算银行_International_reserves_and_gross_capital_flow_dynamics_29页_540kb

报告摘要

国际储备与资本流动动态分析总结

核心内容

本论文探讨了国际储备在国际资本流动中的稳定作用，尤其是在全球金融危机期间。与以往研究不同，本文关注的是总资本流动（gross capital flows）而非净资本流动（net capital flows）。通过分析1991-2010年间63个国家的季度数据，研究发现国际储备对居民资本流动具有显著的缓冲作用。

主要观点

国际储备的作用：国际储备不仅影响资本流入，还对资本流出有显著影响。在金融危机期间，拥有更多国际储备的国家，其居民资本流出会减少，从而部分抵消外国资本流入的下降。
居民资本流动的重要性：居民资本流动在金融危机期间表现出明显的“撤资”行为，而国际储备的存在有助于稳定这种行为。
储备与资本流动的非线性关系：储备对资本流动的影响具有非线性特征。储备与居民资本流出之间存在负向线性关系和正向二次关系，表明储备的增加在初期有助于减少资本流出，但随着储备覆盖比率的上升，这种效果会减弱。
储备衡量方式的重要性：本文采用两种方式衡量国际储备：一种是相对于国际负债（IL），另一种是相对于国内M2。这两种方式提供了不同的视角，且储备与资本流动的关系在不同衡量方式下表现出差异。
政策启示：国际储备的积累有助于增强国家的金融安全网，减少居民资本外流，从而缓解净资本流动的下降。这表明当前的储备充足性衡量工具可能需要进一步完善，以更好地反映居民资本流动行为。

关键信息

数据来源：使用IMF的国际金融统计（IFS）数据库，构建了一个包含63个国家的季度数据集，涵盖1991-2010年期间。
数据划分：
- 总资本流入（Gross Foreign Inflows, GFI）：非居民对一国的金融投资。
- 总资本流出（Gross Domestic Outflows, GDO）：居民对海外的金融投资。
- 净资本流动（Net Flow, NF）：GFI - GDO。
- 短期资本流动（Hot flows）：通过将GFI和GDO划分为短期部分进行分析。
衡量方法：
- 储备覆盖率（RX）：国际储备与国际负债（IL）或M2的比率。
- 标准化处理：所有变量均以GDP为基准，并标准化处理，以减少国家间差异的影响。
金融危机识别：采用全球EMBI+指数来识别金融危机，定义为EMBI+指数超过其八季度移动平均值两个标准差，并在四季度窗口内达到峰值。
主要结论：
- 国际储备对居民资本流出具有显著的缓冲作用。
- 储备的非线性影响表明，储备的增加在初期有助于减少资本流出，但随着储备覆盖率的提高，效果减弱。
- 储备水平与资本流动的波动性密切相关，储备越多，资本流入越多，资本流出越少。
- 储备的缓冲作用部分解释了为什么一些国家在金融危机期间能够更好地应对资本外流。