2014年-BIS国际清算银行_Spillovers_capital_flows_and_prudential_regulation_in_small_open_economies_40页_1mb

总结：Spillovers, Capital Flows and Prudential Regulation in Small Open Economies

核心内容

本文探讨了在小国开放经济中，可贸易部门与非可贸易部门之间的溢出效应、资本流动以及审慎监管的作用。研究基于一个扩展的两部门模型，分析了借贷约束、资产价格波动和实际汇率变动之间的相互影响。研究发现，当借贷约束难以执行时，可贸易部门的生产率冲击会通过资产价格和杠杆效应传递到非可贸易部门，从而引发实际汇率升值和国内信贷增加。此外，引入宏观审慎工具如周期性贷款价值比（LTV）和非可贸易商品消费税，有助于缓解借贷约束对小国开放经济的放大效应，降低产出和资产价格波动。

主要观点

• 资本流动与经济波动：资本流动是小国开放经济波动的主要来源之一。资本突然停止会引发国内支出下降、实际汇率和资产价格崩溃，对金融体系和整体经济造成长期影响。
• 部门溢出效应：可贸易部门的生产率冲击会通过资产价格和杠杆效应传导至非可贸易部门，导致实际汇率升值和国内信贷扩张。这种溢出效应在新兴市场中尤为明显。
• 借贷约束的影响：当借贷约束较紧时，资产价格和实际汇率的波动性会显著增加。生产率冲击在可贸易和非可贸易部门之间产生正向联动，而非可贸易部门的债务增加更为明显。
• 宏观审慎工具的作用：通过设置周期性贷款价值比和对非可贸易商品消费征税，可以有效降低资本流动对经济的冲击，减少产出和资产价格的波动性。
• 部门间的资产与生产要素分配：可贸易部门的生产率提高会增加其产出和资产价格，同时导致资本从非可贸易部门向可贸易部门转移。反之，非可贸易部门的生产率提高则会引发实际汇率贬值和资产价格下跌。

关键信息

模型设定

• 模型包括两类经济主体：企业家和工人。
• 企业家分为可贸易和非可贸易两类，分别生产可贸易和非可贸易商品。
• 工人不参与国际金融市场，仅在本国金融市场进行储蓄和借贷。
• 资产包括住房（$h$）和资本（$k$），均可作为抵押品。

假设与机制

• 借贷约束：由于有限的承诺能力，借款人需要提供抵押品。
• 抵押品差异：外国债权人仅向可贸易部门提供贷款，并接受资本作为抵押品；国内债权人仅向非可贸易部门提供贷款，并接受住房作为抵押品。
• 生产函数：非可贸易部门的生产函数为：
  $$
  y_s^{NT} = \zeta_{s-1} (h_{s-1}^{NT})^\alpha (k_{s-1}^{NT})^\kappa (l_{s-1}^{NT})^{1 - \alpha - \kappa}
  $$
  其中，$\zeta$ 表示非可贸易部门的全要素生产率，$\alpha$ 和 $\kappa$ 分别表示住房与资本的产出份额。

宏观审慎政策

• 周期性贷款价值比：限制企业家可以作为抵押品的资产价值比例。
• 非可贸易商品消费税：对非可贸易商品的消费征税，以减少借贷冲动。
• 这些政策在模拟中显示出良好的效果，能够有效减少资本流动对经济的周期性影响。

实证背景

• 拉美国家经验：在2007年之前，拉美国家的资本流入显著，同时国内信贷和产出快速增长。可贸易和非可贸易部门产出之间存在高度正相关性。
• FED量化宽松政策影响：FED的量化宽松政策在2004-2005年期间促使资本流入，非可贸易部门表现出显著的产出增长，甚至超过可贸易部门。

模型结果

• 正向生产率冲击：可贸易部门的生产率提高会增加产出和资产价格，导致实际汇率升值和非可贸易部门的杠杆上升。
• 负向生产率冲击：可贸易部门的生产率下降会导致资产价格下跌，实际汇率贬值，非可贸易部门产出下降。
• 资本流动影响：国际利率上升会收紧可贸易部门的借贷约束，导致产出下降、资产价格下跌，进而引发非可贸易部门的需求减少和实际汇率贬值。

结论

本文构建了一个包含可贸易和非可贸易部门的模型，揭示了资本流动和借贷约束如何通过资产价格和抵押品机制在部门间产生溢出效应。研究强调了宏观审慎政策在减少这些溢出效应和经济波动中的重要作用，特别是在小国开放经济中。模型结果与拉美国家的经验相符，表明生产率冲击在可贸易和非可贸易部门之间产生显著联动，而宏观审慎工具能够有效缓解这种波动性。