2017年-BIS国际清算银行_How_important_is_the_Global_Financial_Cycle_Evidence_from_capital_flows_63页_1mb

报告摘要

总结：全球金融周期对资本流动的重要性

核心内容

本研究旨在量化全球金融周期（GFCy）对国际资本流动的重要性。研究使用了1990年第一季度至2015年第四季度之间85个国家的资本流动数据，涵盖资本流动的方向和类型，并采用传统的计量方法和模型进行分析。

主要观点

全球金融周期被认为是一个无形的概念，因此研究采用两种方法进行衡量：一是通过中心国家的可观察变量（如VIX指数）来代表；二是通过提取资本流动中的共同动态因子来间接表现。
研究结果显示，GFCy对资本流动的解释力有限，两种方法共同解释的资本流动变化比例通常不超过四分之一。
大多数资本流动的变化似乎并非由共同冲击或中心国家的可观察变量（如美国）所导致。
资本流动的波动性受多种因素影响，包括全球风险、利率变化、汇率波动等，而这些因素对不同类型的资本流动（如银行信贷、股票投资、债券投资和外国直接投资）影响各异。

关键信息

1. 全球金融周期的定义与衡量方法

GFCy被定义为金融条件的共同变化，表现为资本流动、资产价格和信贷增长的同步波动。
研究采用两种方法衡量GFCy：
- 直接变量：如VIX指数，反映市场风险和不确定性。
- 间接变量：通过提取资本流动中的共同因子，反映全球金融周期的间接表现。

2. 资本流动的类型与特征

研究分析了四种资本流动类型：外国直接投资（FDI）、证券投资（Equity）、债务投资（Debt）和银行信贷（Credit）。
证券投资和银行信贷对全球因素更为敏感，而外国直接投资则相对不那么敏感。
资本流动的波动性可能受到全球风险、利率变化、汇率波动等影响。

3. 全球因素与资本流动的关系

全球风险（如VIX指数）对资本流动具有显著影响，尤其是在低风险和低波动时期，资本流动增加；在高风险和高波动时期，资本流动减少。
美国货币政策（如联邦基金利率）对资本流动也有一定影响，但其解释力有限。
研究指出，全球因素对资本流动的解释力通常不如本地因素，但某些情况下（如新兴市场）全球因素的作用更为突出。

4. 国家间差异与政策含义

开放度高的国家（包括金融和实际开放）更容易受到全球因素的影响。
新兴市场国家的资本流动通常比发达市场国家对全球因素更为敏感，尤其是在金融体系较为脆弱的情况下。
汇率制度对资本流动的敏感性有影响，但并非决定性因素。例如，浮动汇率制度下的国家可能在某些情况下对全球风险更敏感。

5. 方法与数据

数据来源为**国际货币基金组织（IMF）**的平衡表数据。
数据时间跨度为1990年第一季度至2015年第四季度，以确保研究的时效性。
研究采用面板数据，涵盖85个国家，并排除了一些可能成为中心国家的经济体（如美国、英国、欧元区国家和日本）。
使用了标准的计量方法，如面板回归和因子分析，以评估全球因素对资本流动的解释力。

结论

研究结果显示，全球金融周期对资本流动的解释力有限，大多数资本流动的变化并非由全球因素驱动，而是由本地经济条件和政策决定。尽管全球因素（尤其是风险和不确定性）在某些情况下对资本流动有显著影响，但总体来看，资本流动的波动性更多是由本地因素和市场行为决定。因此，政策制定者在管理资本流动时，仍需关注本地经济状况和政策工具，如资本管制和宏观审慎措施，以应对可能的全球冲击。