2005年-BIS国际清算银行_Current_account_adjustment_and_capital_flows__30页_179kb

总结：Current account adjustment and capital flows

核心内容

本文探讨了过去三十年中工业化国家的经常账户调整过程，分析了这些调整与宏观经济因素及资本流动之间的关系。作者认为，经常账户调整通常是由国内宏观经济失衡所驱动的内生事件，而非由经常账户赤字本身引发的外生冲击。

主要观点

• 经常账户调整的特征：

  • 调整通常伴随着国内经济增长放缓和本币显著贬值。
  • 调整期间，经常账户赤字通常会从超过GDP的2%下降至GDP的2%以下，并且至少减少三分之一。
  • 调整过程中，国内生产总值（GDP）增长率平均下降两个百分点，随后逐渐回升。

• 资本流动的作用：

  • 资本流动的组成在调整前没有明显变化，但非居民持有的货币和存款通常在调整前一年达到峰值。
  • 调整主要由私人资本流动驱动，尤其是那些受利率差异影响较大的流动类型。
  • 公共部门资本流动在调整中作用有限，除了美国外，其他工业化国家的外国公共部门对本国资产的购买规模不大。

• 调整的驱动因素：

  • 调整通常与国内宏观经济失衡有关，如国内需求增长超过产出增长，导致贸易赤字扩大。
  • 货币政策收紧以抑制需求增长和通货膨胀，随后经济放缓，货币贬值，财政状况恶化。
  • 全球因素，如世界经济增长和全球利率水平，对调整的发生具有重要影响。

• 美国的特殊性：

  • 1987年的美国经常账户调整与其他工业化国家的调整有所不同，特别是官方资本流动在其中发挥了重要作用。
  • 其他工业化国家的调整中，官方资本流动的变化不显著。

关键信息

• 样本范围：21个工业化国家，时间跨度为1974年至2003年。
• 调整定义：根据四个条件识别调整事件：调整前经常账户赤字超过GDP的2%；调整后三年平均赤字减少至少2%；减少幅度至少为三分之一；调整后五年内最大赤字不超过调整前三年最小赤字。
• 识别出的调整事件：共28个调整事件，涉及17个国家。
• 模型分析：
  • 使用Probit模型分析了经常账户赤字的出现概率，发现国内和全球宏观经济因素均对其有显著影响。
  • 调整前一年非居民持有的货币和存款通常达到峰值，且更易变的资本流动类型（如货币和存款）在调整中变化最大。
  • 世界经济增长和全球利率上升降低了经常账户赤字出现的可能性。

调整机制

• 经常账户调整通常与本币贬值和经济增长放缓相关，符合J曲线效应。
• 调整期间，私人资本流动占主导，尤其是外商直接投资（FDI）以外的流动。
• 调整后，资本流动的结构趋于稳定，且国内金融市场未出现重大波动，除非伴随银行危机。

结论

• 经常账户调整更多是由国内宏观经济失衡引发的内生过程，而非外生因素。
• 全球因素在调整中起到关键作用，可能通过影响国内失衡的解除来触发调整。
• 调整过程中，私人资本流动是主要的调整力量，而官方资本流动的作用有限。
• 美国的调整事件显示出一定的特殊性，可能与官方资本流动的参与有关。

附注

• 本文分析了28个调整事件，其中8个国家经历了多次调整。
• 调整期间，通货膨胀通常下降，但存在显著差异。
• 调整前的资本流动变化是预测调整发生的重要指标。

参考文献与图表

• 文中引用了多项研究，包括Milesi-Ferretti和Razin（1998, 2000）、Freund（2000）等。
• 图表显示了调整前后的宏观经济变量和资本流动的变化趋势，强调了非居民资本流动和本币贬值的重要性。

总体评价

本文为理解经常账户调整的机制提供了重要的实证分析，强调了国内宏观经济失衡在调整过程中的核心作用，同时指出全球因素在调整触发中的重要性。此外，文章还指出了美国调整事件的特殊性，有助于区分工业化国家与新兴市场国家的调整模式。