20170316-华泰证券-华泰宏观策略联合八大行业深度报告_人口回流下的三四线消费掘金_36页_2mb

人口回流下的三四线消费掘金报告总结

核心内容

本报告由华泰宏观策略联合八大行业共同撰写，聚焦于人口回流对三四线城市消费升级的影响。报告指出，随着人口回流和收入增长，三四线城市消费潜力显著提升，将为多个行业带来中长期投资机会。重点分析了宏观、策略、地产、轻工、家电、商贸零售、汽车、食品饮料和社会服务等领域的投资逻辑和推荐标的。

主要观点

1. 人口回流与消费升级

   • 人口回流带来了三四线城市的消费理念、消费偏好的升级，推动了消费升级。
   • 一线城市人口增速放缓，流动人口减少，而三四线城市保持稳定的人口净流入，成为消费增长的重要区域。

2. 三四线城市消费升级逻辑

   • 三四线城市居民收入增速高于一线，相对购买力增强。
   • 房地产市场持续火爆，带动建材、家具、家电等后市场消费增长。
   • 二孩政策推动新生儿数量增加，促进消费结构升级，尤其在婴儿相关产品领域。

3. 地产市场趋势

   • 三四线城市地产销售持续回暖，库存压力缓解，符合国家去库存政策导向。
   • 一线城市因土地供给收紧和劳动生产率提升，房地产需求逐渐向三四线城市转移。

4. 投资机会

   • 家居、家电、汽车、啤酒、旅游、商贸零售等行业将受益于三四线城市消费升级。
   • 推荐关注具备渠道优势、产品结构适配三四线市场的企业。

关键信息

一、宏观视角

• 三四线城市人口和收入增速支撑消费升级。
• 房地产市场火热，带动建材、家具、家电等消费行业。
• 人口回流趋势显著，年轻人返乡，消费理念和能力提升，推动消费升级。

二、策略建议

• 选股思路：
  • 企业具备从高端到大众的产品线；
  • 企业在三四线城市有渠道布局；
  • 消费理念保留，健康与精神类消费受益。
• 推荐行业：定制家居、高端白电、中高端百货、自主品牌汽车、区域啤酒龙头、出境游等。

三、地产分析

• 人口与库存变化：
  • 一线城市人口外流，三四线城市人口流入；
  • 三线城市库存下降，去化周期缩短。
• 推荐标的：
  • 京津冀和三四线城市：新城控股、荣盛发展、首开股份、中国武夷；
  • 一线城市：首开股份、北京城建。

四、轻工与家居行业

• 预期差：
  • 家居板块2017-2018年业绩优于市场预期；
  • 三四线市场关注度不足，存在投资机会。
• 推荐标的：喜临门、大亚圣象、好莱客、顾家家居。

五、家电行业

• 消费升级趋势：
  • 滚筒洗衣机替代波轮洗衣机；
  • 智能家电普及，提升需求。
• 推荐标的：
  • 美的集团、小天鹅A、格力电器、浙江美大、华帝股份、万和电气。

六、商贸零售行业

• 投资逻辑：
  • 房价上涨带来财富效应；
  • 人口回流推动消费复苏；
  • 三四线城市社零增速高于一二线城市。
• 推荐标的：合肥百货、富森美、银座股份、友阿股份、步步高、通程控股、重庆百货、鄂武商A、通灵珠宝。

七、汽车行业

• 消费升级驱动：
  • 三四五线城市内生性需求强劲；
  • SUV销量持续增长，自主品牌受益。
• 推荐标的：长城汽车（国内SUV龙头）。

八、食品饮料行业

• 次高端白酒与区域性啤酒受益：
  • 次高端白酒消费增长；
  • 区域性啤酒受益于人口回流和消费升级。
• 推荐标的：沱牌舍得、重庆啤酒。

九、社会服务行业

• 旅游市场潜力：
  • 周边游、休闲游、出境游市场空间打开；
  • 三四线居民旅游需求扩大，出境游率提高。
• 推荐标的：中青旅、三特索道、凯撒旅游。

十、建材行业

• 投资主线：
  • 消费升级带动建材需求；
  • 精装房占比提升利好B端公司。
• 推荐标的：兔宝宝、伟星新材、三棵树、东方雨虹。

风险提示

• 系统性风险；
• 房地产销售增速超预期下滑。

图表目录（摘要）

• 图表1：北上广深农村人口占比下滑；
• 图表2：农民工人数增速连年下滑；
• 图表3：主要三线城市居民平均工资水平同比增速；
• 图表4：主要三线城市居民人均可支配收入增速；
• 图表5：全面二孩政策下2016年出生率明显反弹；
• 图表6：非30大中城市地产销售面积同比赶超去年峰值；
• 图表7：北京上海常住人口增速连续放缓；
• 图表8：北京上海流动人口首次回落；
• 图表9：上海周边三四线城市人口流入稳定；
• 图表10：一线城市人口流入减少，三四线城市保持增长；
• 图表11：2015年各省会城市流动人口普遍增加；
• 图表12：一线城市居住用途平均地价飙升；
• 图表13：三线城市居住用途平均地价上涨缓慢；
• 图表14：一线城市房价仍上涨；
• 图表15：各线城市住宅商品房销售面积累计同比对比；
• 图表16：商品房销售增速与乘用车销量增速相关；
• 图表17：商品房销售增速与家具制造业库存负相关；
• 图表18：商品房销售增速与家用电器销售增速相关；
• 图表19：一线与三线城市房价差距拉大；
• 图表20：一线与三线城市人均可支配收入差距；
• 图表21：一线城市房价收入比约为二三线城市两倍；
• 图表22：2016年奢侈品网络消费者城市占比；
• 图表23：2016年奢侈品网络消费潜客人群城市占比；
• 图表24：城镇化率达到50%后城镇化进程放缓；
• 图表25：GDP增速在城镇化率50%后放缓；
• 图表26：北京自然人口增长率；
• 图表27：1995年北京外来人口大量涌入；
• 图表28：上海自然人口增长率；
• 图表29：1996年上海外来人口大量涌入；
• 图表30：北京人均可支配收入增速超过GDP增速；
• 图表31：上海人均可支配收入增速超过GDP增速；
• 图表32：经济和人口密度差最大的省市；
• 图表33：人均GDP最高的省市也是人口净流入最多；
• 图表34：全国尚有13个省直辖市无公共轨道交通；
• 图表35：人口吸纳大省轨交客运总量最大；
• 图表36：城镇常住人口增长；
• 图表37：流动人口下降；
• 图表38：外来人口对住房需求强度是当地人口的2-3倍；
• 图表39：导入人口城镇化贡献了50%的城镇化提升；
• 图表40：TOP5人口吸纳省份占总流动人口66%；
• 图表41：TOP5省商品房销售金额和面积占比；
• 图表42：一线城市地租上涨；
• 图表43：一线与三线城市房价梯度；
• 图表44：一线与三线城市人均可支配收入差距；
• 图表45：三线城市库存回到2013年水平；
• 图表46：三线城市去化周期为19个月；
• 图表47：全国住宅期房销售面积；
• 图表48：全国住宅期房销售金额；
• 图表49：全国住宅竣工面积；
• 图表50：流动人口在2014年达顶峰；
• 图表51：常住-户籍城镇人口达顶峰后下降；
• 图表52：2017年1月新建商品住宅价格指数；
• 图表53：2016年三四线城市社零总额增速高于一二线城市；
• 图表54：2011-2016年乘用车及SUV销量及增速对比；
• 图表55：2016年自主品牌乘用车销量增速高于行业；
• 图表56：2011-2015年部分省市私人汽车拥有量年复合增长率；
• 图表57：2005-2015年西南部各省市私人汽车拥有量增长率对比；
• 图表58：2015年全国汽车保有量低于世界平均水平；
• 图表59：典型三四五线城市汽车保有量低于全国平均水平；
• 图表60：主流自主品牌销量增长明显；
• 图表61：高端白酒价格回暖；
• 图表62：城镇居民家庭人均可支配收入持续增长；
• 图表63：啤酒产量增速由负转正；
• 图表64：周边游市场规模CAGR有望达37.17%；
• 图表65：出境游人次持续增长；
• 图表66：2016年各国家产销增速。

结论

本报告指出，随着人口回流和收入增长，三四线城市消费升级趋势显著，将为多个行业带来投资机会。建议投资者关注具备渠道优势、产品适配性强、业绩改善明显的企业，尤其是家居、家电、汽车、啤酒、旅游等细分领域。同时，需警惕系统性风险和房地产销售增速下滑的风险。