20210423-万和证券-华熙生物-688363.SH-透明质酸龙头全产业链拓展_应用空间广阔_11页_808kb

华熙生物 (688363.SH) 总结

核心内容

华熙生物是一家全球领先的透明质酸全产业链企业，其业务覆盖原料、功能性护肤品、医疗终端产品及功能性食品等领域。公司通过持续的研发投入和品牌建设，构建了从原料到终端产品的完整产业链，并在多个领域实现了业务增长。2020年，公司营业收入达26.3亿元，同比增长39.6%；归母净利润6.5亿元，同比增长10.3%。公司通过收购佛思特，进一步提升了透明质酸的产能和市场竞争力。

主要观点

• 功能性护肤品爆发式增长：公司通过品牌矩阵建设和线上渠道拓展，功能性护肤品业务成为公司第一大收入来源，2020年收入达13.5亿元，同比增长112.2%。主要品牌如“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“BM肌活”均实现显著增长。
• 原料业务受疫情影响小幅下滑：由于海外客户业务受阻，2020年原料产品收入下降7.6%至7.0亿元，但毛利率稳步提升，预计未来将恢复增长。
• 医疗终端业务快速恢复：国内疫情控制良好后，医疗终端业务收入同比增长17.8%至5.8亿元，其中医美产品持续热销，骨科产品增长显著。
• 产业协同与海外布局：公司通过收购佛思特，增强原料供应能力，提升行业地位。同时，公司积极拓展海外市场，设立日本子公司，引进资深人才，以提升国际竞争力。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2021-2023年EPS分别为1.84、2.56、3.39元，对应PE分别为103.8、74.5、56.2倍。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

投资评级

• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
• 评级标准：买入为相对沪深300指数涨幅15%以上。

风险提示

• 新技术替代：存在被新技术替代的风险。
• 医疗纠纷：医疗终端产品可能面临医疗纠纷。
• 海外疫情反复：海外业务可能受疫情反复影响。

业务板块分析

功能性护肤品

• 增长情况：2020年收入13.5亿元，同比增长112.2%，成为公司第一大业务板块。
• 品牌表现：
  • “润百颜”收入5.7亿元，同比增长65.3%。
  • “夸迪”收入3.9亿元，同比增长513.3%。
  • “米蓓尔”收入2.0亿元，同比增长136.3%。
  • “BM肌活”收入1.1亿元，同比增长45.7%。
• 销售渠道：
  • 天猫渠道占比最高，分别为润百颜58%、夸迪57%、米蓓尔49%、BM肌活77%。
• 毛利率：2020年功能性护肤品毛利率为81.9%，稳步提升。

原料产品

• 收入情况：2020年收入7.0亿元，同比下降7.6%。
• 毛利率：2020年毛利率为78.1%，较2019年增长3.3个百分点。
• 未来展望：随着全球疫情逐步控制，原料业务将恢复正常。

医疗终端产品

• 收入情况：2020年收入5.8亿元，同比增长17.8%。
• 毛利率：2020年毛利率为84.6%。
• 细分产品：
  • 皮肤类医疗产品收入4.4亿元，同比增长9.7%。
  • 骨科注射液产品收入0.9亿元，同比增长10.4%。
  • 其他产品收入0.5亿元，同比增长378.2%。

战略布局与护城河建设

• 研发能力：公司拥有强大的研发团队，首席科学家郭学平博士带领团队共377人，具备从基础研究到产品开发的完整能力。
• 品牌建设：公司持续加大品牌投入，通过线上、线下渠道传播品牌核心形象，与头部主播合作提升品牌知名度。
• 销售渠道：公司不断拓展销售渠道，完善品牌建设，构建公司护城河。
• 产业协同：通过收购佛思特，公司提升透明质酸产能，增强市场竞争力。

未来展望

• 收入预测：预计2021-2023年营业收入分别为37.05亿元、48.53亿元、61.26亿元。
• 毛利率趋势：预计未来三年毛利率将保持稳定，分别为79.8%、79.0%、78.4%。
• 净利率趋势：预计未来三年净利率将逐步提升，分别为23.8%、25.3%、26.6%。
• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为1.84元、2.56元、3.39元。
• ROE趋势：预计未来三年ROE将逐步提升，分别为15.0%、17.2%、18.6%。

总结

华熙生物凭借其在透明质酸全产业链的优势，实现了2020年的显著业绩增长，特别是在功能性护肤品领域。公司通过品牌建设、线上渠道拓展和产业协同，进一步巩固了市场地位。尽管原料业务受到疫情冲击，但随着疫情缓解，预计未来将恢复增长。医疗终端业务在疫情后快速复苏，展现出强大的市场潜力。公司未来三年的盈利预测显示，其EPS和净利率有望持续提升，公司首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需关注新技术替代、医疗纠纷和海外疫情反复等风险。