2023Q3中国宏观金融报告-经济复苏几何-NIFD_17页_1mb

中国宏观金融NIFD季报由国家金融与发展实验室主编，包括李扬、殷剑峰、张旸、王蒋姜等人。报告分为季度和年度报告，季度报告于各季度结束后第二月发布，年度报告于次年2月发布。主要内容分为三部分：外部形势概览、中国经济及金融形势分析、以及PPI与CPI脱钩的结构性问题。

全球经济长期面临滞胀和周期错位问题。主要经济体通胀水平高于央行目标，且各国经济周期不同步。美国在通胀下行中保持低失业率和强劲市场表现，而中国等国尚未完全恢复疫情前经济水平。周期错位导致中国面临外需疲软、人民币资产吸引力下降及货币政策空间受限等挑战，内需疲软仍是主要制约因素。第三季度中国经济底部基本确立，总需求不足与通缩压力仍存，但第三产业需求修复优于第二产业。

消费和外贸边际改善，但未达疫情前水平。消费对GDP贡献率回升，但疤痕效应仍影响消费意愿和价格动力，居民收入和就业虽有所恢复，但消费增速低于2019年同期。外贸出口降幅收窄，但海外需求疲软、美元升值及地缘冲突持续施压。固定资产投资疲软，房地产投资为主要拖累，投资增速与统计局数据存在差异，或因统计口径调整及投资效率下降。

PPI与CPI从共周期转向脱钩，长期结构性问题凸显。CPI与PPI关系断裂原因包括产业链差异（上游垄断、下游竞争）、统计构成变化（服务品价格影响CPI、PPI未涵盖服务品）及投资模式效率降低。人口红利时期，投资驱动生产资料价格上涨并创造就业和收入，推动CPI与PPI共周期；后人口红利时期，依赖高投资的经济增长失灵，投资无法产生新增就业和收入，导致CPI与PPI脱钩。私人部门自2015年后去杠杆，城投企业成为加杠杆主体，推高政府杠杆率及债务风险。

结论指出，第三季度经济周期底部确立，复苏概率较大；中长期需解决结构性问题，转向消费主导和创新驱动模式。报告强调，单一投资驱动力已失效，需通过政策调整应对内外需求矛盾及金融风险积累。