【NIFD季报】长征——2023年度中国宏观金融报告_26页_2mb

《中国宏观金融NIFD季报》报告摘要

一、报告概述

• 【NIFD季报】：国家金融与发展实验室集体研究成果，定期跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济等领域，涵盖六个季度报告和一个年度报告。
• 【长征摘要】：精神标识特别章节，强调中国当前经济形势面临的挑战与应对方向。

二、核心内容

1. 当前经济挑战与“体感温度”较低

• 双重体感因素：以购买力平价衡量中国已经超过美国成为最大经济体，但受汇率、物价因素影响，名义GDP占比下降至美国71%（2023年），经济实际“体感温度”较低。
• 四大不确定性与挑战：中美经济周期错位（名义利差倒挂、通胀错位、实际利率错位）、全球经济弱复苏、全球主要国家选举周期波动。

2. 2023年经济运行特征

• 物价持续低位运行
  • 2023年三大物价指数同时为负或未达警戒线：CPI几乎为零，PPI持续为负，GDP平减指数均为负。
  • 核心CPI持续低位运行，物价通胀乏力。
• 消费重回拉动经济增长主动力
  • 经济恢复呈“L”型。
  • 最终消费贡献率83%，大幅超过疫情前水平。
  • 居民消费意愿指数自2019年起转负，但近年降幅收窄。
  • 就业、收入指标仍面临压力：16-24岁失业率高、人均可支配收入增速虽超名义GDP，但低于疫情前3个百分点。
• 产业结构失衡
  • 工业疲软拖累增长。
  • 农、林、渔、建筑业等行业占比持续下降，但投资效率偏低（房地产、水利、交通运输等行业投资占比高，而产业占比不高）。

3. 主要风险和隐患

• 通缩风险和名义GDP低迷
  • 通缩预期强化。
  • 名义利率超名义GDP增速。
  • 居民储蓄意愿强烈（M1-M2负剪刀差长期保持）。
• 房地产风险
  • 供给过剩，历史库存压力大（施工待售房源5000多万套）。
  • 全球参照经济体（如日本）经历同业生命周期结束，长期去库存面临。
• 地方政府债务风险
  • 广义债务规模巨大（2023年近900万亿元）。
  • 土地出让金收入下滑严重（2021年达到峰值后急剧下跌）。
  • 强烈依赖土地财政。

4. 2024年“长征之路”与调整方向

• 开启“存量出清和结构调整”长征
• 三大攻坚战（持久战）：
  • 存量化住房出清（房地产历史库存去化）
  • 地方政府债务出清（化解杠杆）
  • 失败及困难中小金融机构出清（风险化解）
• 产业结构调整：向消费者服务业、生产者服务业、公共服务业倾斜。
  • 重点关注投资效率提升，引导资本流向更具活力的行业。
  • 推进城镇化建设，寻找结构性楼市机会，参考日本教训。

5. 制度保障与财政体制改革

• 财政体制亟待改革
  • 当前财政体制下，政府投资倾向高（40%-50%），但居民福利保障相对不足。
  • 中央地方财权事权与支出责任不够契合。

三、展望

• 中国经济发展面临困难挑战，但通过大力推动存量出清、结构优化、配套改革、数字经济和新能源等优势补足，仍有别于其他经济体。