深度报告-20211018-国联证券-谱尼测试-300887.SZ-推进多领域检测_项目投产迎来快速增长_25页_1mb

报告摘要

谱尼测试（300887）机械行业分析总结

核心内容

谱尼测试是一家专注于食品与环境检测的第三方检测机构，近年来通过自建子公司和并购方式不断扩大业务范围，逐步向汽车、电子、医药、军工等领域拓展。公司目前拥有41家子公司，主要布局在华东、华北、中南等检测行业主战场，其中五大核心基地（北京、上海、深圳、青岛、江苏）的营收占比超60%。公司预计未来三年健康与环保业务营收分别为13.56亿元、16.18亿元、19.33亿元，复合增长率17.83%。

主要观点

市场前景广阔
- 食品及环境检测均为百亿级市场，且增长稳定，2020年环境检测市场规模达373.69亿元，近3年复合增长率22.31%；食品检测市场规模为169.07亿元，近3年复合增长率4.61%。
- 食品与环境检测业务毛利率偏低，但公司通过自建和并购扩大产能，未来将提升高毛利业务占比，从而推动利润增长。
业务多元化发展
- 公司通过IPO募资8.5亿元及拟定增募资不超过21亿元，用于建设CRO/CDMO实验室、拓展汽车与电子检测能力，以及进入军工和医药领域。
- 消费品质量鉴定业务营收占比将从11.2%提升至18.4%，电子及安规业务占比将从2.8%提升至11.8%。这两个高毛利业务预计3年CAGR分别为48.87%与111.5%。
财务表现良好
- 2020年公司营收14.26亿元，同比增长10.78%；归母净利润1.64亿元，同比增长30.91%。
- 公司资产负债率从32.21%降至13.84%，偿债能力显著提升。2021年第一季度经营性现金流为3.12亿元，同比增长81.51%。
盈利预测与估值
- 预计2021-2023年公司营收分别为18.08亿元、22.85亿元、28.55亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.74亿元、3.62亿元，CAGR为30.3%。
- 对应EPS分别为1.49元、2.00元、2.64元，给予2021年55倍PE，对应目标价81.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

健康与环保业务：公司核心业务，2020年营收11.82亿元，占比82.87%，未来三年复合增长率17.83%。
产能扩张：2017-2020年公司检测能力从183.3万件增长至196.87万件，产能利用率长期维持在90%左右。
外延并购与自建基地：公司通过并购（如贵州谱尼、长春久和医学检验实验室）和自建实验室（如武汉、苏州）拓展业务，提高市场占有率。
CRO/CDMO业务：公司计划通过建设生物医药诊断试剂研发中心及实验室，提升该领域业务能力，预计未来三年CRO/CDMO业务增速为30%。
风险提示：包括品牌和公信力受到不利影响、扩张带来的管理风险、产业政策变动等。

财务状况与盈利预测

项目	2019A（亿元）	2020A（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营业收入	128.7	142.6	180.8	228.5	285.5
归母净利润	12.5	16.4	20.4	27.4	36.2
EPS（元/股）	0.91	1.19	1.49	2.00	2.64
市盈率（P/E）	70	54	43	32	24
增长率（%）	3%	11%	27%	26%	25%

投资建议

投资评级：买入
目标价：81.95元
当前价格：63.88元
主要驱动因素：核心业务持续增长、高毛利业务占比提升、募投项目投产及外延并购推进

业务领域与检测能力

业务领域	细分领域	检测项目	毛利率（%）
健康与环保	食品检测	常规理化指标、营养成分、食品添加剂、微生物指标等	48%
健康与环保	环境检测	水和废水检测、饮用水检测、土壤检测等	48%
消费品质量鉴定	汽车	ELV限用有害物质检测、车内空气检测等	56%
消费品质量鉴定	玩具、纺织品、日化	各国标准检测、化学成分分析等	56%
电子及安规	电子产品检测	安全性、可靠性、环境老化等	64%
医药与军工	CRO/CDMO、军工检测	药物研发、生产外包、军工产品检测等	高毛利
认证	质量管理体系、环境管理体系等	提供多种认证服务	0.1%
计量	化学、力学、热学、长度等	提供多领域计量校准服务	0.36%