20240410-国金证券-_宏观基本面_系列_地方化债再审视_进度几何__17页_1mb

城投债融资收缩及其影响总结

一、融资数据概况
2024年一季度，城投债净融资转负至-880亿元左右，创历史同期新低。2021年以来，净融资从5600亿元均值回落至4600亿元均值，融资收缩主因筹资规模增加，回售和提前兑付比重显著上升，合计占比近30%，其中回售占比约23%，提前兑付占比6%，合计规模达3650亿元。

二、区域分布差异
区域分化加剧，仅东部部分省市融资实现正增长，西部和东北超过半数省市融资收缩，部分地区“零”发行。西部和东北提前兑付比例较高，如贵州超55%、东北达60%。东中东部借新还旧占比高，西部最高达96%，多数用于偿还债务。

三、融资偏弱原因
主要受土地市场低迷影响，拖累城投平台再融资能力，2022年以来土地出让收入增速负增长，弱区域地产销售走弱更突出。同时，地方化债政策从严，部分高债务率省市严控新增融资，特殊再融资量增价优，帮助缓解现金流压力。

四、经济与市场影响
防范债务风险背景下，城投债市场进入存量博弈，存量规模降至116万亿元，增速回落至3%。经济修复弹性可能放缓，债务结构优化缓解付息压力，但倒逼地方转型高质量发展。债市供需矛盾加剧，“资产荒”问题突显，部分城投债招标倍数回落，债市呈现“长牛”但分化明显，中高评级信用利差收窄。

五、风险提示
政策落地效果不及预期，可能受债务压制和项目质量影响。统计偏误存在，城投债数据基于Wind分类可能存在误差。

总体而言，地方化债推动城投债收缩，核心影响在于风险防范与经济转型，但市场供需矛盾和“资产荒”风险需关注。