20240206-国金证券-固定收益专题报告_2024地方化债启示录（一）-化债进入深水区_16页_4mb

2024年化债分析总结

GDP增长目标

根据2024年31省两会数据，地方GDP目标加权为54%，与2023年相近，预计全国GDP增长目标继续在5%左右。北京、上海、广东等地目标均为5%左右。部分省份下调经济增长目标，大省如广东、江苏等可能“挑大梁”。

地方经济与投资增长

化债省份普遍下调固投目标，12省中9省下调，青海和云南未提固投目标，反映谨慎预期。2023年实际固投低于目标，广西实际增速为-155%，天津推测实际增速负，目标3%相差远。整体固投增速下行，显示化债对经济拖累明显。

2024年化债主要路径

• 底线：政府“节衣缩食”增加化债资金，如辽宁本溪将30%新增收入用于化债。
• 缓释：通过银企对接、信贷置换、展期降息降低债务成本，如重庆首例银团贷款置换非标债务。
• 转型：推动融资平台改革，盘活资产，如内蒙古乌海市“砸锅卖铁”，天津滨海新区统一对闲置房产等资源进行盘活。
• 停增：对政府投资项目分类施策，如兰州市执行“续缓停”，辽宁营口市严格控制新项目。

风险提示

宏观政策调整超预期；资金面收紧超预期。

固定收益专题研究分析显示，市场多头情绪谨慎，国债净融资负，期限利差走阔。