2月因子观点：如何看近期市值分化-20210209-华泰证券-27页_1mb

2月因子观点总结：小市值因子短期超跌，当前性价比高

核心内容概述

2021年2月，华泰研究指出小市值因子短期超跌，具备较高性价比，或有反弹可能；但长期来看，未来一年库兹涅茨周期向上，大市值风格仍占主导。综合内生变量、外生变量和因子周期视角，建议短期关注波动率、换手率、估值、小市值、盈利因子，长期配置大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。

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主要观点

短期模型判断

• 日历效应：2月小市值因子胜率较高，超过80%。
• 离散度和拥挤度：小市值因子离散度处于历史高位，拥挤度处于历史低位，显示当前性价比较高。
• 短期反弹可能：小市值因子在去趋势后累计收益率大幅偏离回归拟合曲线，或有反弹可能。

长期模型判断

• 库兹涅茨周期：预计未来一年处于库兹涅茨周期向上阶段，经济长期趋势向好，小市值风格仍受压制。
• 朱格拉周期：流动性趋于宽松，建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。

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关键信息

市值分化现状

• 2020年12月以来，小市值风格显著跑输大市值风格。
• 2021年1月，小市值因子RankIC为-28%，因子收益率接近-5%，为历史跌幅第6位。
• 2021年2月第一周，小市值因子RankIC为-16.6%，收益率为-2.0%。

大市值股票特征

• 盈利能力：大市值股票ROE中位数为14.1%，显著高于小市值股票的1.6%。
• 估值水平：大市值股票PE(TTM)中位数为38.4倍，显著高于中小市值股票的25.5倍。
• 估值溢价：头部市值公司的估值大幅高于其余公司，存在溢价；部分中等市值股票存在折价。

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内生变量视角

预测因子

• 看好：波动率、换手率、估值、小市值、盈利因子。
• 不看好：Beta因子。

指标分析

• 动量指标：换手率、波动率、成长、盈利因子占优。
• 离散度指标：小市值因子占优，处于过度忽视状态。
• 拥挤度指标：小市值、波动率、换手率、Beta因子占优，交易不拥挤。

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外生变量视角

预测因子

• 看好：波动率、换手率、估值、反转因子。
• 不看好：小市值因子（RankIC预测值为负）。

贡献分析

• SHIBOR1W：对小市值因子预测值有较大负向贡献，但2月初利率回落，负面因素逐步消退。
• M2同比：对波动率、换手率、估值因子有正向贡献。
• PPI同比：对波动率、换手率因子有正向贡献。
• 美元兑人民币汇率：对估值、反转、换手率因子有负向贡献。

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因子周期视角

经济周期分析

• 库兹涅茨周期：未来一年向上，经济长期趋势向好。
• 朱格拉周期：向下，流动性宽松。
• 因子投资时钟：当前处于第四象限，建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。

回归拟合分析

• Beta因子：处于周期上行状态。
• 成长因子：处于周期上行尾声。
• 换手率因子：处于周期下行状态。
• 波动率因子：即将触底回升。
• 估值、小市值、反转、技术因子：处于周期下行尾声。
• 盈利、财务质量因子：即将见顶回落。

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风险提示

• 风格因子的表现与宏观环境和大盘走势密切相关。
• 历史结果不能预测未来。
• 金融周期规律可能被打破，市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

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附录说明

• 细分因子计算方法：包括估值、成长、盈利、财务质量、小市值、反转、波动率、换手率、Beta、技术等类别。
• 因子合成与计算方法：包括Rank IC值计算、因子收益率计算、行业市值中性化处理等。

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总结

短期建议

• 看多：波动率、换手率、估值、小市值、盈利因子。
• 看空：Beta因子。

长期建议

• 配置：大市值、估值、盈利、财务质量因子。
• 长期配置：波动率、换手率因子。

关键指标

• 离散度：小市值因子处于历史高位，显示被过度忽视。
• 拥挤度：小市值因子处于历史低位，显示交易不拥挤。
• 日历效应：2月小市值因子胜率高，具备短期优势。

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图表摘要

• 图表1：内生变量和外生变量对风格因子2月表现的预测。
• 图表2-3：小市值因子累计周度RankIC和收益率。
• 图表4：小市值因子2020年7月以来月度RankIC和收益率。
• 图表5：2005年2月以来小市值因子单月RankIC值最低的前10个月份。
• 图表6：2021年1月末不同市值分组下的ROE和PE(TTM)中位数。
• 图表7-8：各风格因子在各月份RankIC为正概率及因子收益率为正概率。
• 图表9：小市值因子离散度和拥挤度水平。
• 图表10：小市值因子短期超跌，未来仍受压制。
• 图表11-13：1月及近1年大类风格因子表现。
• 图表14：内生变量预测大类风格因子2月表现综合得分。
• 图表15-20：因子动量、离散度、拥挤度的历史序列及分位数。
• 图表21：外生变量列表及处理方法。
• 图表22：外生变量筛选流程图。
• 图表23-33：外生变量对大类风格因子RankIC预测值及贡献情况。
• 图表34：不同经济周期下的因子表现分类。
• 图表35：实体经济三周期滤波结果。
• 图表36-45：各因子去趋势后累计收益率与三周期回归拟合。

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总结要点

类别	短期建议	长期建议	关键指标
小市值因子	看多，性价比高	看空，受库兹涅茨周期压制	离散度高，拥挤度低
大市值因子	看多，具备高盈利、高估值	长期配置，受经济趋势影响	高ROE、高PE(TTM)
波动率因子	看多	长期配置	去趋势后收益率偏离曲线
换手率因子	看多	长期配置	与市场波动相关
估值因子	看多	长期配置	与M2、PPI等宏观变量相关
反转因子	看多	长期配置	与市场情绪和价格变化相关
Beta因子	看空	长期配置	受利率变化影响

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结论

华泰研究综合多角度分析，认为2021年2月小市值因子短期超跌，具备反弹可能，但长期仍受压制。建议投资者短期关注波动率、换手率、估值、小市值、盈利因子，长期配置大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。同时，需注意宏观环境变化对因子表现的影响，并防范市场超预期波动带来的拥挤交易风险。