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2月因子观点总结：如何看待近期市值分化

核心内容

2021年2月的因子观点认为，小市值因子短期超跌，当前具备较高性价比，但长期看，大市值风格仍占主导。报告从内生变量、外生变量和因子周期三个视角对2月风格因子表现进行预测与分析，以期为投资者提供参考。

主要观点

• 短期表现：小市值因子在2月胜率较高，且其离散度处于历史高位，拥挤度处于低位，表明其被市场低估，具备反弹潜力。
• 长期趋势：预计未来一年库兹涅茨周期向上，经济长期趋势向好，投资者对不确定性较高的小市值股票兴趣降低，大市值风格仍占主导。
• 因子配置建议：
  • 短期：波动率、换手率、估值、小市值、盈利因子表现较好；不看好Beta因子。
  • 中长期：建议配置大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。

关键信息

一、近期市值分化情况

• 自2020年12月以来，市场风格分化明显，小市值股票显著跑输大市值股票。
• 2021年1月，小市值因子RankIC为-28%，因子收益率接近-5%，为历史跌幅第6位。
• 2021年2月第一周，小市值因子RankIC为-16.6%，收益率为-2.0%。
• 日历效应：2月小市值因子胜率较高，超过80%。

二、不同市值分组下的盈利和估值特征

• 大市值股票：具备高盈利和高估值特征，ROE中位数为14.1%，PE(TTM)中位数为38.4倍。
• 小市值股票：ROE中位数仅为1.6%，PE(TTM)中位数均值为25.5倍。
• 估值溢价：头部市值公司的估值明显高于其余公司，存在溢价；部分中等市值股票虽盈利不错，但估值水平与低盈利股票相当，存在折价。

三、内生变量视角

• 因子动量：换手率、波动率、成长、盈利因子表现占优；小市值、Beta因子表现较弱。
• 因子离散度：小市值因子处于历史高位，表明被过度忽视；估值、Beta因子处于低位，表明被过度投资。
• 因子拥挤度：小市值、波动率、换手率、Beta因子拥挤度较低，交易不拥挤；成长、盈利、财务质量、反转、技术因子拥挤度较高，交易拥挤。

四、外生变量视角

• 外生变量筛选：使用线性回归模型，筛选出对因子RankIC具有解释能力的外生变量。
• 预测结果：
  • 波动率、换手率、估值、反转因子RankIC预测值超过5%，建议短期看多。
  • 小市值因子预测值为负，但SHIBOR1W的回落可能使其负面影响逐步消退，对第二周及春节后表现不悲观。

五、因子周期视角

• 库兹涅茨周期：未来一年处于库兹涅茨周期向上阶段，经济长期趋势向好，大市值风格占优。
• 朱格拉周期：流动性趋于宽松，进一步支持大市值风格。
• 因子投资时钟：当前处于第四象限，建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。
• 波动率、换手率因子：在不同宏观环境下表现良好，建议长期配置。

因子表现回顾

• 1月大类风格因子：成长、盈利、换手率因子表现优异，RankIC超过10%，收益率超过1.5%。
• 近1年表现：波动率、换手率因子表现良好；成长、盈利、财务质量因子在2020年上半年表现强劲，下半年趋于平淡；估值、反转因子在2020年下半年有所起色。
• 小市值因子：表现低迷，2020年12月开始大幅回撤，2021年1月RankIC为-28%，收益率为-4.9%。

因子表现计算方法

• RankIC计算：基于Spearman秩相关系数，计算因子与个股收益率之间的相关性。
• 因子合成：对各因子进行去极值、标准化和行业市值中性化处理后等权合成。
• 因子收益率计算：使用加权线性回归，以大类风格因子值、个股总市值、行业哑变量为自变量，个股收益率为因变量。

风险提示

• 风格因子表现与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。
• 金融周期规律可能被打破，市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

附录说明

• 附录一：列出了所有细分因子的计算方法，包括估值、成长、盈利、财务质量、市值、反转、波动率、换手率、Beta、技术等。
• 附录二：详细说明了风格因子合成、RankIC值计算和因子收益率计算的方法。

总结

2021年2月，小市值因子短期超跌，具备较高性价比，但长期仍受压制。大市值风格在中长期趋势中占优，波动率、换手率因子在不同宏观环境下表现稳定，建议长期配置。投资者应结合内生变量、外生变量和因子周期视角综合判断风格因子表现，注意宏观环境变化对因子效果的影响。