2018-市值与盈利背后的思考_22页-1mb

A股各市值区间盈利情况分析总结

核心内容

本报告通过分析A股各市值区间的盈利表现，揭示了市值对公司盈利指标（如ROE、净利润增速）和盈利波动性的影响。同时，对比了美股与A股在盈利集中趋势上的差异，并探讨了影响各市值区间盈利的微观与宏观因素。

主要观点

• 大市值公司盈利更稳定：自2005年以来，A股大市值公司（前20%）的ROE水平和盈利增速相对稳定，尤其是ROE水平更高，波动性更低。
• 小市值公司盈利波动更大：小市值公司（后20%）的净利润同比增速波动性远高于大市值公司，且在盈利上升阶段表现更优，但见顶后迅速回落。
• 板块差异：中小板和创业板中，大市值公司ROE和盈利增速占优；主板中，后40%市值公司盈利增速波动更为剧烈。
• 行业差异：大市值公司在多数行业中盈利增速相对平稳，但金融、房地产、周期、消费、TMT等行业表现出不同趋势。
• 美股对比：美股盈利向龙头集中趋势更明显，且盈利波动性更大，尤其是前20%市值区间。

关键信息

A股各市值区间盈利情况

1. 整体趋势

   • 大市值公司ROE水平最高，盈利增速更为稳定。
   • 小市值公司在盈利上升阶段增速更高，但波动性更大。
   • 前20%市值区间净利润同比增速标准差最低，为0.2；后20%市值区间为2.1。
   • 2016-2017年，小市值公司盈利增速高于大市值公司，但2017年后迅速回落，甚至低于A股整体增速。

2. 分板块情况

   • 主板：盈利情况与A股整体类似，但后40%市值公司业绩波动更大。
   • 中小企业板：前20%市值公司盈利增速和ROE长期领先，后20%公司ROE波动加剧，甚至出现负值。
   • 创业板：前20%市值公司盈利增速和ROE均较高，后20%公司自2017年下半年起持续负增长。

3. 分行业情况

   • 大金融行业：银行盈利增速和ROE自2011年以来呈下降趋势，非银金融行业小市值公司波动更大。
   • 房地产行业：2015年后市值较小公司盈利增速波动加剧，ROE水平不稳定。
   • 周期、消费、TMT行业：后20%市值公司盈利增速和ROE波动性更大，且市值越大，ROE水平越高。

影响盈利的因素

1. 微观因素

   • 毛利率：对净利润增速影响最大，尤其是前20%市值公司。
   • 三项费率：大市值公司三项费率普遍较低，管理费用率随市值增大而降低。
   • 财务费用：对盈利增速呈现负相关，尤其是前20%市值公司。
   • 杜邦三因素：大市值公司销售净利率、资产周转率和权益乘数均占优，但ROE与权益乘数相关性为负。

2. 宏观因素

   • GDP走势：GDP波动直接影响企业盈利波动，但自2012年后，A股盈利增速与GDP增速相关性减弱。
   • PMI走势：A股盈利增速与PMI更为相关，小市值公司盈利回升拐点领先于大市值公司。
   • 传导机制：2008年后，GDP通过营业收入影响企业盈利；2008年前则通过（CPI-PPI）剪刀差影响毛利率。

风险提示

• 创业板盈利增长不及预期
• 宏观环境发生重大变动

图表目录

• 图1：A股各市值区间净利同比增速
• 图2：A股各市值区间ROE（TTM）
• 图3：A股各市值区间净利同比标准差
• 图4：A股各市值区间ROE(TTM)标准差
• 图5：主板净利润同比增速
• 图6：主板ROE（年化，TTM）
• 图7：中小企业板净利润同比增速
• 图8：中小企业板ROE（年化，TTM）
• 图9：创业板（剔除温氏）净利润同比增速
• 图10：创业板ROE（年化，TTM，剔除温氏）
• 图11：银行净利润同比增速
• 图12：银行ROE（年化，TTM）
• 图13：非银金融净利润同比增速
• 图14：非银金融ROE（年化，TTM）
• 图15：房地产行业净利润同比增速
• 图16：房地产ROE（年化，TTM）
• 图17：周期类行业净利润同比增速
• 图18：周期类行业ROE（TTM）
• 图19：消费类行业净利润同比增速
• 图20：消费类行业ROE（TTM）
• 图21：TMT行业净利润同比增速
• 图22：TMT行业ROE（TTM）
• 图23：美股和A股2017年净利润同比增速
• 图24：美股2011年以来标准差远大于A股
• 图25：美股2011年以来净利润同比增速
• 图26：营业收入同比增速
• 图27：营业收入同比增速（剔除金融）
• 图28：毛利率（剔除金融）
• 图29：销售费用率（剔除金融）
• 图30：管理费用率（剔除金融）
• 图31：财务费用率（剔除金融）
• 图32：净利润各主要拆分项增速与净利润同比增速的相关性
• 图33：各市值区间销售净利率
• 图34：各市值区间销售净利率（剔除金融）
• 图35：各市值区间权益乘数
• 图36：各市值区间权益乘数（剔除金融）
• 图37：各市值区间资产周转率
• 图38：各市值区间资产周转率（剔除金融）
• 图39：杜邦三因素与ROE的相关系数
• 图40：杜邦三因素与ROE的相关系数（剔除金融）
• 图41：A股整体净利增速与GDP增速有一定相关性
• 图42：A股各市值区间盈利增速与GDP增速
• 图43：A股各市值区间盈利增速与GDP增速
• 图44：美股各市值区间盈利增速与GDP增速
• 图45：美股各市值区间盈利增速与GDP增速
• 图46：08年后传导机制：GDP-营业收入-企业盈利
• 图47：08年前传导机制：（CPI同比-PPI同比）-毛利率-企业盈利
• 图48：A股盈利增速走势与PMI更为相关
• 图49：小市值公司盈利增速回升拐点领先于大市值公司
• 图50：市值排名后20%区间净利润同比增速在一些拐点也体现领先特征
• 图51：小市值公司资产周转率率先回升

总结

本报告系统分析了A股各市值区间的盈利表现及其影响因素，指出大市值公司盈利更为稳定，ROE水平更高，而小市值公司盈利波动性大，尤其在经济上行阶段表现突出。同时，美股盈利向龙头集中趋势更明显，波动性更高。盈利增速与PMI走势更为相关，且小市值公司盈利回升拐点领先于大市值公司。此外，杜邦三因素（销售净利率、资产周转率、权益乘数）对ROE影响显著，其中资产周转率对大市值公司ROE影响较大。报告还提示了创业板盈利不及预期及宏观环境变化的风险。