20210303-中航证券-策略点评报告_A股市值因子将大概率失效_8页_653kb

中航证券研究所策略点评报告总结

核心内容

本报告由中航证券研究所发布，分析了2021年3月初A股市场中市值因子的有效性及大小市值风格可能的转变趋势。报告指出，尽管近期“茅指数”等抱团股出现回调，但2020年8月以来大市值风格仍占优，市值因子依然有效，且当前中小市值绩优股可能带来明显超额收益。

主要观点

• 大市值风格仍占优：截至2021年3月1日的60个交易日内，大市值股票仍跑赢小市值股票，且市值分层与涨跌幅呈现较强相关性。
• 市值因子风险溢价下降：通过构建市值因子前30%等权重组合，数据显示市值因子风险溢价继续下降，说明其有效性仍在持续。
• 大小市值风格极端分化或结束：支撑大市值风格的三大因素（利率上行、基金发行加速、人民币升值）可能同步逆转，从而终结大小市值风格的极端分化。
• 中小市值绩优股或迎超额收益：随着大市值资产性价比下降，中小市值股票在估值低位和风险溢价低的情况下，可能成为新的投资机会。
• 业绩披露将打破市值与收益的相关性：2020年年报和2021年一季报发布后，大市值公司可能不及预期，而中小市值公司可能超预期，有助于打破市值与收益的强相关性。

关键信息

1. 市值因子有效性分析

• 大市值股票表现：2020年8月以来，大市值股票持续跑赢小市值股票。
• 量化验证：市值因子前30%等权重组合的收益仍高于小市值组合，且风险溢价持续下行，表明市值因子仍有效。
• 历史规律：无风险利率上升通常会推动大市值风格，而小市值企业因自由现金流增长率较高，对利率变化更敏感。

2. 大市值风格驱动因素及逆转预期

• 利率上行：预计2021年二季度末为国债收益率年内高点，无风险收益率上行可能削弱大市值股票吸引力。
• 基金发行减速：2020年基金发行热度较高，但2021年可能难以维持，导致资金流入减少。
• 人民币升值趋缓：全球经济复苏可能逐步与中国经济修复节奏一致，人民币单边升值的可能性下降，外资流入或趋缓。

3. 中小市值股票的潜在机会

• 估值低位：中小市值股票估值处于历史低位，风险溢价处于十年低位。
• 业绩分化：业绩披露过程中，大市值公司可能不及预期，而中小市值公司可能超预期，从而打破市值与收益的强相关性。
• 顺周期绩优股：中小市值中顺周期绩优股可能带来超额收益。

投资建议

上市公司投资评级

• 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
• 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数10%以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

风险提示

• 利率政策超出预期。
• 基金发行份额超出预期。
• 疫情反复。
• 经济复苏不及预期。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家、研究所所长，SAC执业证书号：S0640515120001，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：中航证券首席策略分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。
• 郑梓淳：中航证券策略分析师，SAC执业证书号：S0640520120001。

免责声明

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