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报告摘要

2018年5月8日 SPT Energy Group (1251 HK) 买入评级总结

核心内容

SPT Energy Group 是一家中国民营的综合油田服务企业，专注于油气开发方案与技术，涵盖钻井、完井和油藏检测与维护等业务板块。在2018年5月8日的报告中，分析师 Vincent Yu 维持买入评级，并给出目标价为1.49港元，对应2018年和2019年20.0倍和10.0倍的市盈率（PE），当前股价有80%的上行空间。

主要观点

油价强势复苏：2017年10月，布伦特原油价格回升至60美元/桶，随后在2018年达到75美元/桶，是自2014年以来的最高水平。OPEC成员国的减产执行率提升，以及中东地缘政治风险加剧，推动了油价的持续上涨。油价的复苏为上游油服企业带来了增长动力。
天然气市场快速发展：在中国政府的支持和下游需求激增的推动下，天然气市场快速增长，SPT Energy Group 是主要受益者之一。2017年其国内收入的99%来自天然气相关业务，而竞争对手安东油田服务集团（3337 HK）的天然气业务占比为80%。预计2019年地下储气库相关业务将为SPT带来约2-3亿元人民币的收入。
战略升级：SPT Energy Group 转向以技术为导向、轻资产的商业模式，提升了运营和财务灵活性，同时提供高附加值服务。资产周转率从2015年12月的0.35提升至2017年12月的0.56，固定资产周转率从1.82提升至3.07。
财务预测：分析师维持2018/19/20年稀释后每股收益预测为0.06/0.12/0.16元人民币。随着油价的复苏和天然气市场的发展，公司未来增长潜力巨大。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入（亿元人民币）	818	1,137	1,604	2,275	2,770
同比增长率（%）	-22.84	39.01	41.02	41.86	21.74
净利润（亿元人民币）	-292	6	120	220	299
同比增长率（%）	-	-	2,058.89	84.18	35.80
每股收益（元）	-0.19	0.00	0.06	0.12	0.16
稀释后每股收益（元）	-0.19	0.00	0.06	0.12	0.16
ROE（%）	-31.08	0.33	9.50	14.89	16.81
资产负债率（%）	50.86	50.84	41.79	42.34	37.54
市盈率（倍）	-	192.10	10.68	5.80	4.27
市净率（倍）	1.16	1.21	1.02	0.87	0.72
EV/EBITDA（倍）	-	14.17	7.17	4.79	3.80

业务结构

钻井服务：主要来自油田公司的资本支出（Capex），占收入的29%。
完井服务：占收入的15%，提供井口、完井管柱、压裂等服务。
油藏服务：占收入的56%，涵盖井测试、动态监测、油藏研究等服务。

市场表现

国内收入占比：2017年SPT的国内收入占比为58%，其中99%来自天然气相关业务。
国际业务：2017年海外收入占比为43%，其中23%来自哈萨克斯坦，该地的收入主要来自石油相关业务。
市场份额：SPT在塔里木油田的高端完井市场占有率约为75%，在中亚地区的油服市场占有率约为13%。

股权变动

2018年4月26日，SPT宣布配股3.07亿股，发行价为0.78港元，占发行前股本的20%。
配股完成后，CEO Wang Guoqiang 的持股比例将从33.3%稀释至26.56%，而Director Wu Dongfang 的持股比例将从33.3%稀释至8.63%。
机构投资者Greenwoods Asset Management 和 Fidelity China 的平均持有成本分别为1.95港元和1.00港元。

市场前景

油价与Capex关系：全球Capex在2017年回升，随着油价突破56美元/桶的阈值，预计2018年Capex将增长8-10%。
情景分析：
- 牛市情景：假设布伦特油价平均高于65美元/桶，全球Capex将增长超过15%，推动SPT的盈利能力显著提升。
- 基准情景：布伦特油价在56-65美元/桶之间，全球Capex增长8-11%，SPT的EBITDA利润率预计在20.3-24.2%之间。
- 熊市情景：若油价低于56美元/桶，全球Capex可能收缩，对SPT的盈利能力造成负面影响。