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SPT Energy Group (1251 HK) 买入评级总结

核心内容

SPT Energy Group 是一家中国民营综合油田服务企业，提供油气开发方案与技术，服务领域涵盖钻井、完井、油藏检测与维护等。随着2018年油价强劲复苏，公司成本控制强化及中国上游油气改革逐步深化，未来增长潜力巨大。分析师 Vincent Yu 首次覆盖该股，给予买入评级，目标价为港币1.24元，当前股价有55%的上涨空间。

主要观点

• 油价复苏驱动增长：2018年布伦特原油价格稳定在60美元/桶以上，接近70美元/桶，全球上游资本开支（Capex）预计同比增长11%。
• 中国油气市场化改革：自2014年起，中国政府推动能源体制改革，逐步开放上游和下游市场，使民营油服企业在国内市场的占比从10%提升至20%。
• 公司基本面改善：预计2017/2018/2019年的摊铺每股收益（EPS）分别为人民币0.00元/0.05元/0.11元，同比增长120%。
• 资产轻型策略：公司通过资产轻型策略提升资产效率，2017年Ebitda率预计从14.8%提升至24.2%。
• 市场前景乐观：公司预计在2019年实现国内收入增长至9.70亿人民币，支持其未来增长潜力。

关键信息

财务摘要

公司概况

• 业务领域：钻井、完井、油藏检测与维护。
• 海外收入：2016年海外收入占总收入的43%，其中哈萨克斯坦贡献23%。
• 股权结构：CEO Wang Guoqiang 和 Executive Director Wu Dongfang 共同持有42.2%的股份。
• 可转换债券：2012年发行1500万美元可转换债券，转换价为1.69港元，占公司市值的13.6%。

油价与Capex关系

• Capex增长：全球上游Capex在2018年预计同比增长11%，带动SPT的Ebitda率提升。
• Capex阈值：全球Capex恢复阈值为60美元/桶，高于之前的56美元/桶。
• 油价走势：布伦特原油期货价格自2017年10月回升至60美元/桶，2018年初稳定在65美元/桶左右。
• 美国页岩油：尽管美国页岩油产量增长，但其边际成本上升，限制了其对油价的推升作用。

中国市场

• 市场结构：中国上游市场由国有公司主导，占85%，民营公司占10%，国际公司占5%。
• SPT市场份额：在非国有油服市场中，SPT占2.8%，整体市场份额为0.28%。
• 增长预期：预计中国民营油服市场从2016年的160亿人民币增长至2019年的530亿人民币，SPT国内收入将从2016年的4.63亿增长至2019年的9.70亿。

情景分析

风险因素

• 油价波动：若油价出现大幅下跌，将影响公司盈利。
• 美国页岩油供应：若美国页岩油产量显著上升，可能对油价上涨的可持续性构成威胁。
• 政策变化：中国油气市场化改革的进展可能影响民营油服企业的市场份额。

结论

基于油价复苏、成本控制强化及中国油气市场化改革的利好因素，SPT Energy Group 未来发展潜力巨大。我们预计其在2017/2018/2019年的摊铺每股收益将显著增长，且目标价具有55%的上涨空间。因此，首次覆盖给予买入评级。