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华油能源 (1251.HK) 研究报告总结

核心内容

本报告对华油能源 (1251.HK) 进行首次覆盖，给予买入评级。报告指出，华油能源作为中国民营综合油田服务企业，业务涵盖钻井、完井及油藏服务，且在2016年已有43%的收入来自海外市场，其中哈萨克斯坦占23%。随着油价强势复苏、公司成本控制强化及中国上游油气市场化改革的推进，华油能源的未来增长潜力巨大。

主要观点

• 油价复苏带动资本支出增长：2018年布伦特原油价格稳定在60美元/桶以上，预计全球资本开支将同比增长11%。华油的Ebitda率有望从2017年的14.8%提升至2018年的24.2%。
• 中国油气市场化改革：发改委自2014年起推动能源体制改革，向国际与民营公司开放上游勘探开发与下游分销市场，推动民营油服企业在国内市场的占比从10%提升至20%。
• 轻资产策略提升盈利能力：华油通过精简业务、提高资产周转率、控制人力成本和原材料成本等措施，改善经营性现金流。预计2017-2019年公司净利润将从2016年的-2.924亿元增长至1.663亿元。
• 市场开放与民营油服发展：随着中国国有石油公司逐步放开自主经营权，民营油服企业有望获得更大市场份额，华油国内业务收入预计三年内增长230%。
• 估值与目标价：基于三阶段现金流折现模型，公司目标价为1.24港元，对应2018年13.5倍PE，较当前股价有44%的上涨空间。

关键信息

财务预测（人民币百万元）

油价对资本支出的影响

• 油价上涨：布伦特油价稳定在60美元/桶以上，推动全球资本开支增长，华油Ebitda率有望提升。
• 页岩油产量瓶颈：美国页岩油产量已达瓶颈，每桶生产成本攀升，抑制其产量增长。
• OPEC减产：OPEC成员国延长减产协议，维持全球原油供应紧张，支撑油价上行。

情景分析

市场开放与民营油服发展

• 国内市场规模增长：预计2019年中国民营油气服务市场规模达530亿元，占上游市场总规模的20%。
• 华油国内收入增长：2016年国内收入为4.63亿元，预计2019年将增至9.70亿元。

轻资产策略效果

• 资产周转率：从2015年的0.15提升至2017年的0.24，预计2019年升至0.74。
• 固定资产周转率：从2015年的0.82升至2017年的1.2，预计2019年进一步提升。
• 资产负债率：预计从2017年的49%降至2019年的45%。

投资建议

• 买入评级：基于油价复苏、成本控制及市场开放等因素，华油能源未来增长潜力巨大。
• 股价上涨空间：当前股价对应目标价1.24港元，有44%的上涨空间。
• 主要催化剂：OPEC减产决定及全球经济向好。
• 主要风险：油价低于预期，可能影响资本支出和盈利能力。

估值模型

• 三阶段现金流折现模型：
  • 第一阶段（快速增长）：预计收入增速高于市场预期，主要受生产成本下降影响。
  • 第二阶段（稳定增长）：全球资本支出预计以8-10%的增速增长。
  • 第三阶段（终期价值）：收入增速降至2%，Ebitda率稳定在4%。
• 加权平均资本成本：9.14%。
• 目标价：1.24港元，对应2018年13.5倍PE。

财务分析

• 净利润：预计2017-2019年分别增长至220万元、7890万元、1.663亿元。
• 每股收益：预计2017年为0.00元，2018年为0.05元，2019年为0.11元。
• 经营现金流：预计2017年为-47万元，2018年为108万元，2019年为182万元。
• 投资活动现金流：预计2017年为-61万元，2018年为-80万元，2019年为-80万元。
• 融资活动现金流：预计2017年为18万元，2018年为10万元，2019年为40万元。

总结

华油能源作为中国民营油田服务企业，受益于油价复苏、成本控制及市场化改革，未来增长潜力显著。公司通过轻资产策略，提升资产使用效率，改善盈利状况。预计2017-2019年公司净利润将大幅增长，达到220万元、7890万元及1.663亿元。基于当前股价，目标价为1.24港元，有44%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。