20180809-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_4页_1mb

福莱特玻璃晨会纪要总结

核心内容

2018年8月9日，海外研究部对福莱特玻璃（Flat Glass）进行了分析，并发布了相关研究报告。报告指出，由于531新政导致光伏行业需求下滑，福莱特玻璃的财务表现及未来展望受到显著影响。

主要观点

财务表现

• 上半年收入：14亿元人民币，与去年同期持平。
• 净利润：2.2亿元人民币，同比增长3.8%。
• 毛利率下降：总毛利率从2017年中期的28%降至2018年中期的27.5%；光伏玻璃毛利率从30.8%降至29.3%。
• EPS预测下调：18年EPS从0.28元下调至0.17元（-29.2% YoY），19年EPS从0.38元下调至0.16元（-5.9% YoY），20年EPS从0.44元上调至0.18元（+12.5% YoY）。
• 目标价下调：从2.74港币降至1.27港币，相当于6.5倍18年PE和0.6倍18年PB。
• 评级调整：从BUY下调至Hold。

产能扩张与财务状况

• 资产负债率上升：18年中期资产负债率升至46.8%，较2017年末的45.4%有所提高。
• 总借款增加：从11亿元增至15亿元，主要由于新增产能的资本支出。
• 产能扩张计划：安徽两座日熔化量1000吨的熔窑已投产，越南首座熔窑计划于2019年上半年启动，但未来产能投产可能因行业需求疲软而延迟。

行业影响

• 下游需求疲软：531新政导致光伏行业需求大幅下降，进而影响光伏玻璃需求。
• 价格下跌：光伏镀膜玻璃价格从年初的33元/平方米降至21元/平方米。
• 行业去产能：2019年将是光伏行业去产能的关键时期，福莱特玻璃作为行业领导者，有望在市场调整后扩大市场份额。

关键信息

• 分析师：余文俊（中文） & Daniel Huang（英文）
• 报告编号：BDQ227
• 联系邮箱：huangzhe@swsresearch.com
• 披露信息：分析师及关联方未持有目标公司股份，但可能提供投资银行服务。公司履行信息披露义务，客户可通过指定邮箱或网站获取披露材料。
• 投资评级定义：
  • BUY：预期6-12个月股价上涨超过20%。
  • Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
  • Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
  • Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
  • SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。
• 行业评级：
  • Overweight：行业表现优于市场。
  • Equal weight：行业表现与市场持平。
  • Underweight：行业表现劣于市场。

披露与免责声明

• 免责声明：本报告仅供公司客户使用，不得用于其他用途。公司不对信息的准确性、完整性或真实性作出保证。
• 投资建议：报告内容仅反映公司当日判断，不构成投资建议，客户应自行判断并承担投资风险。
• 版权与使用：本报告版权归公司所有，未经书面许可，不得复制、转载或以其他方式使用。
• 适用范围：本报告仅限于香港专业投资者、英国相关人士及新加坡合格投资者阅读，其他人士不得依赖或使用。

总结

福莱特玻璃在2018年上半年表现基本符合预期，但受531新政影响，光伏行业需求疲软，导致公司毛利率下滑，EPS预测下调，投资评级由BUY调整为Hold。未来产能扩张计划可能因行业去产能而延迟，但公司作为行业领导者，有望在市场调整后扩大市场份额。报告强调了市场风险及投资决策需基于个人情况独立判断。