20201109-浙商证券-康龙化成-300759.SZ-康龙化成2020年股权激励草案点评_股权激励常态化_CDMO放量在即_有望超预期_4页_867kb

康龙化成（300759）2020年股权激励草案点评总结

核心内容

康龙化成于2020年11月6日发布股权激励草案，计划授予209名激励对象共计84.40万股限制性股票，占公司总股本的0.1062%。此次授予为一次性授予，无预留权益。激励股票的授予价格为55.78元/股，归属期为15个月后分四期归属，每期25%。

公司2020年11月6日收盘价为111.86元，对应2021年PE为80倍，2020年PE为95倍。根据盈利预测，公司2020-2022年EPS分别为1.18元、1.41元、1.79元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 股权激励常态化，人才深度绑定

• 公司通过股权激励计划，进一步强化了对核心人才的绑定，体现了对CDMO和CMC等新业务快速增长的信心。
• 激励计划的业绩考核目标设定较为宽松，预计2020年收入端同比增速可达35.81%，远高于2020Q1-Q3实际增速36.53%。
• 行业景气度较高，CXO公司普遍重视人才激励，股权激励常态化趋势明显。

2. CMC、CDMO业务加速增长

• 公司在建工程同比大幅增长143.22%，其中2020Q1-Q3增加值超过200%，表明公司正加快产能建设。
• 杭州湾、绍兴一期、天津三期等项目为公司未来业绩增长提供了坚实基础。
• 存货和预收账款（合同负债）同比增速分别达150%和200%，反映出CDMO和CMC业务需求旺盛，订单增长迅速。

3. 盈利能力持续提升

• 2020年公司净利润预计达936.64百万元，同比增长71.17%，EPS为1.18元。
• 营业利润同比增长71.14%，净利率从14.12%提升至17.80%，显示公司盈利能力增强。
• 研发投入持续增长，研发费用从62.87百万元增加至155.99百万元，公司注重技术投入与创新。

4. 财务结构稳健，现金流良好

• 资产负债率维持在20%左右，财务风险较低。
• 经营活动现金流持续增长，从2019年的938.59百万元增至2022年的1972.45百万元，现金流状况良好。
• 投资活动现金流为负，但主要为资本支出，反映公司持续投入产能建设。
• 筹资活动现金流波动较大，主要受短期借款变动影响。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

业绩增长目标

股权激励细节

• 激励对象：209人（高层管理人员2人，中层管理人员及技术骨干60人，基层管理人员及技术人员147人）
• 授予价格：55.78元/股
• 归属周期：15个月后分四期归属，每期25%

风险提示

• 业务布局加速可能带来管理风险
• 订单短期波动可能影响业绩表现
• 临床业务拓展可能带来新的管理挑战

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计2020-2022年EPS分别为1.18元、1.41元、1.79元
• 2020年11月6日收盘价对应PE为95倍，未来估值有望进一步下降

结论

康龙化成的股权激励计划表明公司对人才的重视和对业务增长的信心，尤其是CDMO和CMC业务的快速发展。公司财务状况良好，盈利能力持续增强，未来业绩增长预期较高，建议投资者关注其长期投资价值。