20240328-国盛证券-固定收益专题_如何把握活跃券交易-精耕细作系列之活跃券_22页

活跃券交易策略分析总结

活跃券现象主要存在于10年期国开债中，由高流动性债券带来的流动性溢价驱动。新老券利差通常呈“M型”或“倒V型”，其最大值趋于收窄。在利率下行趋势下，把握利差节奏可设计丰富交易策略，增厚组合收益。

活跃券现象的成因

活跃券现象源于流动性溢价，交易盘与配置盘对债券流动性的差异化需求导致新券流动性提升，从而享受溢价。10年国开债因票息优势、多期滚动发行、关键期限、先发优势等成为活跃券首选。

新老券利差演化

新老券利差从上市初期收敛至走扩，切换活跃券后利差先走扩再收敛。最大利差多在活跃券切换后出现，成交量达到次新券峰值的0.93-0.95倍时可作为判断高点的参考。

利差交易策略

1. “多老券空新券”策略需考虑借贷成本与利差收敛速度。
2. 短期交易：牛市交易新券，熊市交易次次新券。
3. 中期策略：利用活跃券切换，在加息不利情况下也能增厚收益。

30年国债活跃券启示

30年国债与10年国开债利差规律存在差异，未来可能通过多期滚动发行模式形成类似规律。

风险提示

数据统计误差、二级成交变化、交易盘规模扩张等因素可能导致策略失效。

数据展示：新老券利差演变

graph LR
A[上市即溢价] --> B[利差快速收敛]
B --> C[利差走扩至最大值]
C --> D[利差收敛]

*新老券最大利差通常出现在债券存续规模的86%，理论空间约为2-12bp。依据成交量阈值判断利差转折点，每100元可增厚收益0.4元。