证券行业2020年一季报总结：业务结构阶段性变化，行业发展逻辑并未改变-20200505-广发证券-28页_1mb

证券行业2020年一季报总结

核心内容

2020年一季度，中国证券行业整体业绩受到A股市场波动下跌影响，行业净利润同比下降11.69%，其中自营业务下滑尤为显著。尽管如此，行业整体仍呈现业务结构的阶段性变化，部分业务如经纪、投行、资本中介和资管表现稳定或增长。

主要观点

• 行业整体表现：133家证券公司合计实现营收983.30亿元，净利润388.72亿元，同比分别下降3.50%和11.69%。
• 业务结构变化：经纪业务收入占比上升至30.91%，自营收入占比下降至29.69%，其他业务如资本中介和资管收入均有不同程度增长。
• 市场波动影响：A股市场大幅波动导致自营业务收入下滑43.21%，但经纪业务因高换手率实现收入增长32.92%。
• 投行业务增长：受益于多项利好政策，如科创板扩容和创业板注册制试点，投行业务净收入同比增长25.67%，头部券商受益明显。
• 资本中介业务：两融余额同比增长15.49%，股票质押规模回落，资本中介业务收入同比大增87.31%。
• 资管业务转型：券商持续推进资管业务转型，主动管理成为趋势，资管净收入同比增长16.40%。
• 行业集中度：尽管部分中小券商净利润增幅靠前，但行业集中度趋势未变，龙头券商表现更稳健。
• 杠杆提升：行业整体杠杆倍数提升，头部券商通过多渠道融资和衍生品业务推动杠杆上升，有助于提升ROE。
• 政策支持：资本市场改革和开放力度加大，为券商行业带来α收益和β收益机会，建议关注龙头券商。

关键信息

• 主要业务收入占比：经纪（30.91%）、自营（29.69%）、资本中介（13.15%）、投行（11.21%）、资管（6.79%）。
• 市场表现：沪深300指数下跌10%，中证全债上涨2.92%，两融余额达10651亿元，同比增长15.49%。
• 头部券商表现：中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券等龙头券商在多项业务中表现突出。
• 政策影响：再融资新规、科创板设立、创业板注册制等政策推动投行资本化，提升券商盈利能力。
• 风险提示：包括经济下行超预期、市场成交金额持续下滑、利率波动、资管新规补丁文件严厉性、权益市场大幅回调等。

投资建议

• 关注头部券商：如华泰证券（601688.SH）、中信证券（600030.SH）、中金公司（03908.HK）、国泰君安（601211.SH）、招商证券（600999.SH）等，因其业务结构完善、综合实力强，有望在政策利好下获得更多业务机会。
• 估值优势：当前龙头券商估值处于低位，具备投资价值。
• 流动性宽松：在“六保”+“六稳”政策下，货币政策维持宽松，有利于资本市场发展。

风险提示

1. 经济下行幅度和持续时间超出预期。
2. 资本市场低迷，导致经纪、信用业务萎缩及风险上升。
3. 权益市场大幅回调，可能影响股票质押回购减值损失。
4. 资管新规后续补丁文件可能带来更严格的监管要求。
5. 行业爆发严重风险事件。
6. 信用风险溢价上升，影响外需环境。

重点公司财务数据（部分）

行业发展趋势

• 杠杆提升：行业平均权益乘数为3.33倍，较2019年底提升2.26%。
• 高ROA业务发展：衍生品、投行资本化和财富管理业务持续发展，推动ROA提升。
• ROE提升潜力：龙头券商ROE有望平稳上扬，受益于杠杆提升和业务结构优化。
• 政策支持：资本市场改革和开放力度加大，为券商行业带来新的增长点。

总结

2020年一季度，证券行业整体业绩受市场波动影响，但业务结构有所变化，经纪、投行和资本中介业务表现较好，资管业务持续转型。尽管自营业务拖累业绩，但行业集中度趋势未变，龙头券商在政策利好下更具增长潜力。建议关注头部券商及对经纪业务敏感的东方财富，同时注意市场波动和政策变化带来的风险。