20220424-光大证券-石头科技-688169.SH-2021年报_2022年一季报点评_新品拉动国内收入_销售费用持续投入_4页_813kb

石头科技（688169.SH）2021年报&2022年一季报总结

核心内容

石头科技在2021年实现了营收58.4亿元（同比增长29%），归母净利润14.0亿元（同比增长2%）。其中，2021年第四季度营收20.1亿元（同比增长30%），归母净利润3.9亿元（同比下降18%）。2022年第一季度营收13.6亿元（同比增长22%），归母净利润3.4亿元（同比增长9%）。公司拟推出2022年限制性股票激励计划及第一期事业合伙人持股计划，分别向479位骨干员工及39位核心管理人员授予24.8万和10.2万股，授予价均为50元/股，业绩考核目标为2022-2025年营业收入同比增速分别为10%、4%、4%、3%。

主要观点

产品与市场表现

• 新品拉动收入增长：自清洁新品G10带动国内收入快速增长，2021年国内业务销售额同比增速分别为58%（Q3）、130%（Q4）和88%（Q1）。
• 自主品牌占比提升：2021年自主品牌收入占比提升至99%，扫地机器人收入56.1亿元（同比增长27%），销量282万台（同比增长18%），均价1988元（同比增长7%）。
• 海外业务布局：2022年初推出G10s预售，海外推出S7maxV系列和Q7Max+等新产品，以应对价格带竞争。

费用与盈利

• 费用持续投入：2021年销售费用率16.1%（同比+2.4pcts），研发费用率7.6%（同比+1.8pcts），净利率下滑明显（归母净利率24.0%，同比-6.0pcts）。
• 毛利率下降：2021年毛利率48.1%（同比-3.2pcts），21Q4和22Q1分别同比下滑6.7和2.1个百分点，主要受会计准则调整及物料涨价影响。
• 现金流稳健：2021年经营活动产生的现金流净额15.2亿元，占归母净利润比例超过100%。公司自有现金55.5亿元，占总资产比例57%，无有息负债。

关键信息

盈利预测与估值

风险提示

• 原材料明显涨价
• 市场竞争加剧
• 海运通路不畅

结构分析

收益表现

财务报表摘要

• 资产负债表：2021年末总资产98.07亿元，货币资金13.21亿元，总负债13.15亿元，资产负债率13%。
• 现金流量表：2021年经营活动现金流净额15.19亿元，投资活动现金流净额-14.61亿元，融资活动现金流净额-155万元，净现金流-103万元。

主要指标

评级与投资建议

• 公司评级：增持（维持）
• 估值逻辑：基于公司研发实力和产品矩阵丰富，预计2022-2024年净利润分别为16.5亿元、18.2亿元、20.7亿元，对应PE分别为23倍、21倍、18倍。
• 盈利预测：2022年净利润预计增长17.84%，2023年增长10.13%，2024年增长13.86%。

总结

石头科技在2021年通过新品发布实现国内收入快速增长，自主品牌占比显著提升。尽管净利率有所下滑，但公司现金流稳健，财务状况良好。2022年公司将加大市场投入，推出新产品以应对国内外竞争。盈利预测显示未来三年净利润持续增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。风险方面，原材料涨价、市场竞争加剧和海运问题仍需关注。