宏观策略：中国市场策略-20191111-交银国际-21页_4mb

中国市场策略总结

核心内容

本文档是交银国际于2019年11月11日发布的中国市场策略报告，主要分析了2020年的市场展望、经济周期、投资回报率趋势及政策影响。报告指出，尽管市场整体机会有限，但“龙头效应”仍将持续，同时强调了全球投资回报率下降对股市的长期影响。

主要观点

1. 中国经济周期与市场表现

• 中国经济周期领先指标正在见顶并放缓，预计将在未来几个月开始走弱。
• 2019年是中国经济周期步入拐点的一年，股市整体复苏已反映这一拐点。
• 由于房地产投资带动，经济周期指标已企稳回暖，但市场仍需等待通胀压力缓解以推动货币政策宽松。
• 2019年上证综指表现出色，成为全球表现最佳的主要股指之一。

2. 超级猪周期与通胀压力

• 中国生猪存栏量的大幅下降（接近欧盟水平）将导致猪肉价格持续上涨，形成“超级猪周期”。
• 猪价上涨通常领先于生猪存栏变化约6个月，因此通胀压力将在短期内持续。
• 高通胀将限制货币政策的宽松空间，进而抑制股市的短期上行动能。

3. 龙头效应持续

• 大盘股的股本回报率高于资金成本，而中小盘股则不然。
• 行业集中度上升，龙头企业市场份额不断增加，行业等级变更性极低（约4%）。
• 因此，龙头效应将持续，强者恒强，赢者通吃。

4. 全球经济周期与投资回报率趋势

• 全球投资回报率自2010年以来持续下降，周期性股票、小盘股和新兴市场长期跑输。
• 美国EBITDA/资本支出比率下降，表明其投资回报率也在走低。
• 美联储可能因通胀压力而调整降息路径，但全球央行同步扩表的趋势不会改变。

5. 市场交易区间预测

• 根据股债收益率模型（EYBY），2020年上证综指的交易区间预计在2,500至3,500点之间。
• 交易区间底部可能约为2,700点，而3,200点仍是850天移动均线的重要阻力位。
• 即使短期突破3,200点，该均线的长期趋势仍为下降，因此股市整体上仍面临压力。

关键信息

1. 经济周期指标

• 中国经济周期领先指标在2019年企稳回暖，但未来几个月可能开始放缓。
• 该指标领先于其他经济变量，如工业增加值、公司盈利增速等。
• 中国房地产投资带动了经济周期指标的修复，但通胀压力仍限制货币政策空间。

2. 货币政策与流动性

• 降准对货币环境的影响存在滞后性，最长可达18个月。
• 货币供应量（M2）增长与名义GDP增长保持一致是中国央行的目标。
• 长期来看，M2增长放缓将抑制可支配收入增长，从而限制通胀压力。

3. 股债收益率模型（EYBY）

• EYBY模型预测2019年上证综指的交易区间为2,000至2,900点，实际运行中已突破。
• 2020年EYBY模型预测交易区间为2,500至3,500点，底部可能在2,700点左右。
• EYBY模型受制于中性区间，历史上往往在这一区间内徘徊。

4. 行业集中度与投资回报

• 中国和美国的行业集中度均在上升，龙头企业的市场份额不断增加。
• 大盘股的股本回报率仍高于折现率，而中小盘股的回报率已降至负值。
• 投资者应关注行业龙头，而非中小盘股，因为后者长期表现不佳。

5. 市场趋势与交易策略

• 周期性股票、小盘股和新兴市场长期跑输趋势尚未结束。
• 交易员可能试图从近期技术反弹中获利，但不应误判为趋势反转。
• 美股的长期上升趋势仍存，但市场可能在2020年因全球央行政策和美国大选出现波动。

未来展望

• 2020年将是各国侧重国内事务的一年，美国忙于大选，中国推进结构性改革。
• 市场将面临通胀压力、货币政策受限、投资回报率下降等多重挑战。
• 大盘股如沪深300、上证50等，仍可能提供投资机会，而中小盘股和周期性股票表现有限。
• 投资者应关注EYBY模型预测的交易区间，并保持对政策变化和全球市场动态的敏感度。

附注信息

• 报告由洪灏和谭淳撰写，发布于2019年11月11日。
• 报告包含多个图表，如图表1至图表18，用于说明经济周期、投资回报率、市场趋势等。
• 报告中提到的分析师评级包括买入、中性、沽出和无评级，行业评级为领先、同步和落后。
• 报告披露了交银国际证券与多家公司存在投资银行业务关系，可能影响利益冲突。
• 本报告为高度机密，仅供客户阅览，未经授权不得复制、分发或使用。