20170804-东北证券-中国银行-601988.SH-海外业务优势突出_抗风险能力强_36页_2mb

中国银行（601988）深度报告总结

核心内容

中国银行作为国有四大行之一，具备较强的抗风险能力和稳定的盈利模式，尤其在海外业务方面表现突出。其营收和净利润在2016年及2017Q1均实现正向增长，显示出其在经济下行环境下的稳定性。同时，中行的海外业务在利润贡献上表现亮眼，成为其盈利的重要驱动力。

主要观点

1. 抗风险能力强

   • 中国银行的资产增长主要依靠贷款驱动，增速平稳；盈利增长主要依靠利差，营收结构较稳定。
   • 在监管趋严和市场利率上行的背景下，中行负债端成本上升缓慢，抗风险能力强。

2. 海外业务优势显著

   • 海外业务是中行最具特色和优势的部分，2016年海外营收占比24.83%，但利润贡献达到36.27%。
   • 海外业务具备四大优势：历史悠久、覆盖广泛、服务全面、扩张策略稳健。

3. 盈利结构稳定，非利息收入占比高

   • 2016年非利息收入占营收的36.72%，为国有四大行中最高，其中投资收益占比达到18.39%，在上市银行中位列第一。
   • 非利息收入的增长主要得益于资产处置，如南洋商业银行的处置带来了巨额投资收益。

4. 净利差偏低，资产质量尚未完全企稳

   • 中行净利差偏低，2016年仅为1.69%，为国有行中最低，主要由于海外贷款收益率低但占比较高，以及偏好低风险政府债券投资。
   • 尽管2016年不良贷款生成率和逾期贷款率有所下降，但整体贷款质量仍面临一定压力，资产质量尚未完全企稳。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

增长性分析

• 净资产累计收益率：2010-2016年中行的净资产累计收益率为288.86%，低于其他国有行。
• 资产端：2011年后，中行存贷款增速和总资产增速均低于M2增速，资产端增长趋于平稳。
• 负债端：存款占总负债比重基本维持在70%以上，同业负债成本较低，负债端重定价较慢。
• 盈利结构：利息净收入占营收比重稳定在63%左右，非利息收入占比逐年上升，2016年达到36.72%。

盈利性分析

• 净利息收入：主要受生息资产规模和净利差影响，2014年为转折点，净利差下降导致净利息收入增速下降。
• 净利差：2016年净利差为1.69%，低于其他国有行，主要由于海外贷款收益率低和国内揽储成本高。
• 非利息收入：2016年非利息收入占营收比重为36.72%，其中投资收益占比18.39%，为上市银行第一。

贷款质量分析

• 不良贷款率：2016年不良贷款率为1.46%，在国有行中最低，但仍在上升趋势。
• 不良贷款生成率：2016年不良贷款生成率为0.74%，但逾期贷款率和正常类贷款迁徙率上升，表明不良贷款生成压力依然存在。
• 拨备覆盖率：2016年拨备覆盖率为162.82%，虽然有所上升，但低于行业平均水平。

总结

中国银行在海外业务上具有显著优势，是国有行中海外资产规模最大、覆盖区域最广、服务最全面的银行。其海外业务的利润贡献显著高于营收占比，显示出较强的盈利能力。然而，中行的净利差偏低，主要由于海外贷款收益率低、国内揽储成本高和偏好低风险投资。尽管2016年资产质量有所改善，但整体贷款质量仍面临一定压力，未来不良贷款生成速度存在上升风险。中行的盈利结构稳定，非利息收入占比高，尤其在投资收益方面表现突出。在当前监管趋严的背景下，中行作为传统业务为主的国有银行，具有较强的抗风险能力，未来有望在人民币国际化和“一带一路”政策推动下进一步受益。