中国银行（601988）2018年中报总结
核心内容概览
中国银行在2018年上半年（1H18）实现归母净利润1090.9亿元，同比增长5.21%；营业收入2514.5亿元，同比增长1.29%；年化ROE达15.29%，同比上升9B。公司总资产达20.3万亿元，同比增长4.3%。6月末不良贷款率维持在1.43%，拨备覆盖率164.8%，资产质量整体平稳。
主要观点
1. 营收逐步转正，中收增长承压
- 营收变化：1H18营收同比小幅增长1.3%，而1Q18为同比下降2.5%，显示营收由负转正。
- 增长因素：1Q17出售集友银行确认投资收益的高基数影响减弱，净利息收入增速维持平稳，推动营收增长。
- 净息差：1H18净息差同比上升4BP至1.88%，主要受益于资产端收益率上行速度略快于负债端。
- 负债成本：1H18负债成本率1.83%，公司同业负债及结构性存款等高成本负债占比高，预计下半年流动性宽松有助于负债成本下降，推动净息差进一步上行。
2. 中收增长承压
- 中收表现：1H18手续费及佣金收入同比下降2.0%，主要受资管新规政策影响，咨询顾问、信贷承诺等业务收入下滑。
- 非息收入：其他非息收入表现相对稳定，但整体中收增长仍面临压力。
3. 规模平稳增长，存款增长乏力
- 资产规模：总资产同比增长4.3%，保持平稳增长。
- 存款情况：2季度时点存款环比几无增长，1H18存款平均余额同比增长2.8%，显示存款竞争加剧对公司存款增长造成一定影响。
4. 资产质量平稳
- 不良贷款率：6月末不良贷款率为1.43%，环比持平。
- 关注贷款率：关注贷款率2.93%，较年初上升2BP，显示资产质量保持平稳。
- 逾期贷款：90天以内逾期贷款增长较快，6月末达1432亿元，较年初增长1倍，需持续关注后续变化。
- 拨备覆盖率：拨备覆盖率164.8%，拨备较为充足，风险可控。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 归母净利润（亿元） |
1844 |
1989 |
2182 |
| 净利润增速 |
6.9% |
7.9% |
9.7% |
| 拨备前利润（亿元） |
3835 |
4302 |
4785 |
| 拨备前利润增速 |
11.4% |
11.3% |
10.2% |
| 税前利润（亿元） |
2462 |
2782 |
3037 |
| 税前利润增速 |
10.4% |
13.0% |
9.2% |
| 营业收入（亿元） |
5263 |
5776 |
6305 |
| 营业收入增速 |
8.9% |
9.7% |
9.2% |
投资建议
- 盈利预期：预计2018/2019年分别实现6.9%和7.9%的利润增速。
- ROE：年化ROE为15.3%。
- 估值：给予1.0倍2018年PB，对应目标价5.20元/股，较当前价格有约46%的上行空间。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 经济下行风险：若经济超预期下行，可能影响资产质量。
- 负债成本上升：流动性宽松可能不足以抵消负债成本上升带来的压力。
业务结构与财务指标
利率指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净息差（NIM） |
1.84% |
1.87% |
1.92% |
1.96% |
1.99% |
| 贷款利率 |
4.04% |
3.91% |
3.91% |
3.96% |
4.01% |
| 存款利率 |
1.60% |
1.52% |
1.42% |
1.42% |
1.42% |
| 生息资产收益率 |
3.38% |
3.39% |
3.39% |
3.41% |
3.43% |
| 计息负债成本率 |
1.69% |
1.69% |
1.69% |
1.71% |
1.73% |
资产负债结构
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 贷款总额（亿元） |
99734 |
108966 |
117683 |
125921 |
134735 |
| 存款总额（亿元） |
129397 |
136579 |
146140 |
154908 |
164203 |
| 资产负债率（%） |
91.81% |
91.90% |
91.88% |
91.49% |
91.12% |
资本状况
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资本充足率（%） |
14.28% |
14.19% |
14.14% |
14.09% |
14.06% |
| 核心资本充足率（%） |
11.37% |
11.15% |
11.32% |
11.47% |
11.64% |
股价与估值
| 指标 |
当前价格 |
目标价格 |
市盈率(P/E) |
市净率(P/B) |
| 股价（元） |
3.56 |
5.20 |
5.68 |
0.68 |
投资评级
| 类别 |
评级 |
说明 |
| 股票投资评级 |
买入 |
预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
总结
中国银行在2018年上半年实现盈利和营收的稳步增长，净息差持续上行，显示其在资产端收益和负债端成本控制上的能力。尽管中收增长承压，但净利息收入的稳定增长支撑了整体盈利。公司资产质量保持平稳，不良贷款率和拨备覆盖率均处于合理水平。预计未来随着净息差的进一步提升以及美元加息对海外业务的积极影响，公司盈利有望继续上行。当前估值较低，给予买入评级，目标价5.20元，具备显著上行空间。
