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天喔国际（1219.HK）调研报告总结

公司概况

天喔国际是中国领先的包装食品饮料生产商和分销商之一，公司业务涵盖食品及零食、非酒精饮料、酒精饮料及其他快速消费品。2015年公司总收入为49亿元人民币，其中自有品牌收入占比达42%，毛利润占比66.5%，显示自有品牌在盈利能力上的优势。公司于2013年9月在港交所上市，业务模式以完善的分销网络为基础，同时积极发展自有品牌。

主要观点与核心内容

自有品牌强劲增长，提升盈利能力

• 自有品牌业务自2006年起逐步发展，目前收入占比持续上升，2015年达到42%，毛利占比达66.5%。
• 自有品牌的毛利率在20%至30%之间，远高于第三方品牌的10%左右。
• 公司预计到2017年，自有品牌收入占比将提升至45%至50%，综合毛利率有望提升至25%。
• 2016年公司将推出高端产品，如“天喔生意”饮料、椰子水（定价10元/瓶）、巴诺咖啡（定价10元以上），以及“天喔主意”饮料系列，以进一步提升产品结构和毛利率。

渠道优化与扩张

• 公司目前区域性明显，2015年华东和华中地区销售占比超过80%，华北和华南地区销售受限。
• 公司在全国范围内布局生产线，包括上海、武汉、成都、莆田等，天津工业园第一期预计2017年投产。
• 公司减少与南浦的关联交易，南浦占销售比例从2015年的29%预计降至2016年的20%左右，有助于提升企业管治水平。
• 公司积极发展直销渠道，预计2016年线上渠道增速将超过150%。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 预测2016-2018年EPS分别为0.17元、0.19元、0.22元。
• 对应的动态PE分别为11.4倍、10倍和8.7倍。
• 基于2016年预测市盈率15倍，目标价为2.89港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

与可比公司对比

风险提示

• 自有品牌发展速度或低于预期。
• 食品安全问题可能影响公司声誉和业绩。

总结

天喔国际通过自有品牌的大力发展，提升了其在食品饮料行业的盈利能力。随着生产线的扩张和渠道的优化，公司有望在未来几年内进一步提升收入和毛利率。尽管短期内收入和利润可能小幅下滑，但长期来看，公司的发展策略和产品结构优化将为其带来增长机遇。分析师建议投资者长期关注天喔国际的发展前景。