20160912-兴证国际证券-天喔国际-01219.HK-转型自有品牌商_全国全渠道扩展进行时_30页_1mb

天喔国际（1219.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

天喔国际（1219.HK）是一家集品牌商与分销商于一体的公司，其业务涵盖零食及休闲食品、非酒精饮料、酒精饮料和调味品等。公司自2013年上市以来，积极从第三方品牌分销商转型为自有品牌生产商，推动了其收入和毛利润的持续增长。2016年9月12日，报告首次对天喔国际进行评级，给予买入建议，目标价为2.80港元，较当前价格2.18港元仍有约30%的上涨空间。

主要观点

1. 转型自有品牌商，提升盈利能力和可持续性

• 公司从第三方品牌分销商逐步转型为自有品牌生产商，自有品牌收入占比从2010年的23%提升至2015年的42%，毛利润贡献率从53.6%提升至66.5%。
• 预计2017年自有品牌将贡献46%的收入和74%的毛利润，公司整体毛利率预计提升0.6个百分点。
• 自有品牌的转型有助于增强公司对市场变化的主动性和盈利的可持续性。

2. 渠道扩张推动业绩增长

• 公司从华东区域向全国扩张，截止2016年上半年，全国分销商达2600个，终端销售点达26万个。
• 公司正在从特殊渠道向现代渠道扩展，并逐步实现线上渠道布局，以提升市场覆盖和品牌影响力。
• 公司计划未来五年实现销售额突破百亿，全国销售点达到50万个。

3. 降低与南浦的关联交易

• 南浦曾是公司最大的分销商，2010年贡献收入44.8%，但2016年上半年已下降至21%。
• 公司回收南浦的非酒精饮料代理权，提升非酒精饮料毛利率近7个百分点。
• 降低关联交易有助于提升公司估值，改善企业治理结构。

4. 自有品牌增长及产品优化

• 自有品牌非酒精饮料在2016年预计同比增长7%，2017年有望增长10%，公司新品如“天喔主意”饮料和“朴尔可可椰子水”持续带动增长。
• 公司在非酒精饮料领域拥有明星产品，如C满E复合果汁和炭烧系列，带动业绩增长。

5. 估值与盈利预测

• 当前股价对应2017年PE为9.8倍，目标价为2.80港元，对应PE为15倍和13倍。
• 公司2017年净利润预计同比增长15.3%，而历史平均P/E为12.4倍，公司估值仍有提升空间。
• 公司2016/17年收入预计同比增长0.5%和6.4%，净利润率有望提升至8.12%。

关键信息

财务指标

• 2016年：总收入49.32亿港元，净利润34.3亿港元，每股收益0.165元，股息率2.94%。
• 2017年：预计总收入52.49亿港元，净利润39.5亿港元，每股收益0.190元，股息率3.39%。
• 2018年：预计总收入56.27亿港元，净利润45.7亿港元，每股收益0.220元，股息率3.92%。

盈利能力

• 公司整体毛利率从2015年的18.65%提升至2016年的21.4%，预计2017年维持在20.7%-21.6%之间。
• 自有品牌毛利率从2010年的21.6%提升至2016年的30.8%，显著高于第三方品牌毛利率。

估值分析

• DCF估值：公司每股价值估算为2.79港元，主要基于加权平均资金成本7.4%和终期成长率1.5%。
• 相对估值：公司当前PE为11.1倍，低于港股食品饮料行业平均16.5倍，但高于历史平均12.4倍，估值提升空间较大。

风险提示

• 食品安全问题：公司面临食品安全方面的潜在风险。
• 原材料价格波动：原材料价格的大幅波动可能影响公司盈利。
• 费用控制：销售费用和管理费用的控制对公司的盈利能力至关重要。
• 渠道拓展与新品推广：若渠道拓展或新品推广效果低于预期，可能影响业绩增长。

未来展望

• 公司计划在未来五年内实现销售额突破百亿，并在全国范围内拓展50万个销售点。
• 公司通过自有品牌的扩张和全国性渠道建设，有望在休闲食品和非酒精饮料市场中持续跑赢行业。
• 随着南浦代理权的回收和自有品牌的持续优化，公司盈利能力和估值有望进一步提升。

图表与数据

• 公司自有品牌收入和毛利润占比持续提升。
• 公司全国性渠道扩张和线上布局逐步推进。
• 与南浦关联交易占比下降，提升公司估值。
• 自有品牌非酒精饮料和酒精饮料业务增长显著。
• 公司整体盈利性逐步提升，净利润率有望提高。

总结

天喔国际通过转型自有品牌生产商和拓展全国渠道，提升了其盈利能力与市场竞争力。公司未来有望在休闲食品和非酒精饮料领域持续增长，并通过优化产品结构和提升品牌影响力，改善估值水平。当前的买入评级和目标价为2.80港元，显示了市场对其长期发展的信心。然而，公司仍需注意食品安全、原材料价格波动及费用控制等潜在风险。