电力及公用事业行业2023年下半年投资策略：坚守价值，重点关注基本面改善和长期稳定盈利的电力资产-20230621-中原证券-21页_1mb

电力及公用事业行业2023年下半年投资策略总结

核心内容

2023年下半年，电力及公用事业行业被建议**“强于大市”**，主要基于行业基本面改善、长期稳定盈利的特性以及政策支持。分析师陈拓指出，行业整体表现稳健，电力及公用事业指数和电力指数均跑赢沪深300指数，行业估值处于历史中位偏低水平，具备长期投资价值。

主要观点

1. 电力供需状况

• 电力消费情况：2023年1-5月全社会用电量同比增长5.2%，其中5月增速达7.4%。第二产业用电量最大，第一产业增速最快（11.6%），第三产业增速为9.8%，城乡居民生活用电量增速为1.1%。
• 电力供应情况：1-5月全国发电量同比增长3.9%，其中火电增长15.9%，核电增长6.3%，水电同比下降32.9%。非化石能源发电装机占比超50%，达50.9%。

2. 水电行业分析

• 稀缺资源：大型水电站稀缺，主要分布在长江上游、金沙江等十三大水电基地，总装机容量达2.75亿千瓦。
• 盈利能力稳定：水电企业盈利质量高，毛利率和净利率稳定，ROE维持在15%左右。长江电力毛利率约60%，净利率超过40%。
• 电价上浮预期：水电电价存在长期上浮空间，特别是在货币宽松预期下，现金流充沛、高股息率的水电资产具有吸引力。
• 来水预期改善：2023年下半年长江流域来水情况有望改善，水电出力将逐步恢复。

3. 火电行业分析

• 上网电价上浮：火电上网电价因市场化改革和政策支持而上浮，2022年火电上市公司净利润增长103.7%，2023年Q1净利润增长184.1%。
• 煤价趋稳：煤炭生产保持稳定，进口恢复，库存提升，促使煤价维持缓慢下跌趋势。长协煤机制落地，有助于煤价理性回归。
• 火电仍为主导：尽管新能源装机增速快，火电仍占全国发电量的71.3%，预计未来仍将在电力供应中发挥重要作用。
• 业绩持续改善：火电业绩有望在电力供需紧平衡背景下持续改善。

4. 其他发电行业分析

• 核电积极发展：核电装机容量预计2025年达7000万千瓦，2030年前有望成为世界第一。核电平均利用小时数最高，出力稳定，盈利能力强。
• 风光装机加速：截至2023年4月底，风光总装机容量突破8亿千瓦，占全国发电装机的30.9%。预计2023年底风光装机占比将达32.74%。
• 成本下降趋势：硅料及硅片价格持续下跌，为风光发电投资提供成本支撑，预计投资规模持续上升。

关键信息

• 行业表现：电力及公用事业指数2023年上半年上涨4.15%，电力指数上涨5.71%，均优于沪深300指数。
• 估值水平：截至2023年6月15日，电力及公用事业板块市净率（PB）为1.77倍，低于中位数1.81倍。
• 投资主线：
  • 水电：关注业绩稳定增长、高ROE、高股息率的龙头企业，如长江电力。
  • 核电：关注盈利能力强、资产质量高的双寡头企业，如中国核电和中国广核。
  • 火电：关注盈利持续改善的标的，尤其是受益于电价上涨和煤价趋稳的企业。
• 政策支持：2023年政府工作报告提出推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。
• 风险提示：项目进展不及预期、产业链价格波动、来水不及预期、电力需求不及预期、电价下滑、政策推进不及预期、系统风险。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市，未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅预计超过10%。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅超过15%。
  • 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅在5%-15%之间。
  • 观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅在-5%至5%之间。
  • 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅超过5%。

重点推荐

• 水电：关注具备长期投资价值、高ROE和高股息率的龙头企业。
• 核电：关注盈利能力强、资产质量高的双寡头企业。
• 火电：关注盈利持续改善、成本下降的火电投资标的。

风险提示

• 项目进展不及预期
• 产业链价格波动
• 来水不及预期
• 电力需求不及预期
• 电价下滑
• 政策推进不及预期
• 系统风险

估值分析

• 电力及公用事业板块：PB处于历史中位偏低水平，具备价值发现潜力。
• “中特估”影响：有利于市场发现电力资产价值，尤其是央国企资产，因其现金流稳定、股息率高。

图表与数据支持

• 行情表现、电力供需数据、水电与火电装机及发电量数据、新能源装机容量及增速、定价机制、成本与价格趋势等均提供了有力支持。

结论

电力及公用事业行业在2023年下半年具备较强的盈利增长预期和估值优势，特别是水电、核电和火电板块。建议投资者重点关注水电和核电的龙头企业，以及盈利持续改善的火电标的，同时注意行业潜在风险。