20210819-光大证券-三安光电-600703.SH-2021年半年报点评_LED上行周期需求旺盛_集成电路业务增长迅速_4页_622kb

三安光电2021年半年报总结

核心内容

三安光电（600703.SH）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，受益于LED行业需求旺盛及集成电路业务的快速发展。公司整体表现超预期，经营状况持续改善。

主要观点

• 业绩表现：2021H1公司实现营业收入61.14亿元，同比增长71.38%；归母净利润为8.84亿元，同比增长39.18%。其中，三安集成实现营收10.16亿元（不含滤波器销售收入），同比增长170.57%，显示出强劲的增长势头。
• 经营改善：公司经营性现金流净流入10.2亿元，同比增长120.89%。2021Q2单季营收环比增长25.01%，尽管归母净利润环比下降41.26%，但扣非净利润环比增长358.18%，显示出经营质量提升。
• 市场需求：2021H1LED照明产品出口额达到209.88亿美元，同比增长50.83%，显示行业景气度提升。公司通过去库存策略，有效降低库存水平。
• 产品结构优化：公司积极推进高端LED产品应用，包括新型LED、Mini/MicroLED等，其中植物照明、红外、紫外及车用产品市场渗透率提升。
• 化合物半导体业务：三安集成在化合物半导体领域表现突出，业务收入快速增长，客户拓展顺利，产品在射频、光技术及电力电子领域均取得进展。

关键信息

财务数据

• 总股本：44.79亿股
• 总市值：1670.67亿元
• 一年最低/最高价：21.44元 / 45.14元
• 近3月换手率：179.29%

营收与利润

• 2021H1营收：61.14亿元（同比+71.38%）
• 2021H1归母净利润：8.84亿元（同比+39.18%）
• 2021H1三安集成营收：10.16亿元（不含滤波器收入），同比+170.57%
• 2021H1三安集成归母净利润：约10.28亿元（含滤波器收入）

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：24.83亿元、32.65亿元、39.07亿元
• PE估值：当前PE为67倍，预计2022年为51倍，2023年为43倍
• PB估值：当前PB为5.3倍，预计2023年为4.6倍
• EV/EBITDA：当前估值为78倍，预计2023年为34倍

财务指标

• 毛利率：2021E为28.4%，预计2022E和2023E将分别提升至31.2%和31.4%
• 归母净利润率：2021E为20.4%，预计2022E和2023E将分别提升至21.1%和20.1%
• ROE：2021E为7.9%，预计2022E和2023E将分别提升至9.6%和10.7%
• 资产负债率：2021E为23%，预计2023E为26%
• 流动比率：2021E为3.47，预计2023E为3.32
• 速动比率：2021E为2.41，预计2023E为2.27

风险提示

• 化合物半导体产能爬坡不及预期
• LED价格下行
• MiniLED需求不及预期

评级与结论

• 公司评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司作为国内LED龙头企业，深度受益于LED高景气周期，同时积极推进高端LED及化合物半导体业务，未来增长潜力大
• 发展前景：公司预计将在MiniLED、植物照明、红外紫外等市场持续受益，推动营收和利润增长

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设前提，不同假设可能导致结果差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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