20220329-第一上海证券-新力量New_Force总第4013_11页_1mb

详细总结

核心内容

该文档是第一上海证券有限公司于2022年3月29日发布的市场研究报告，内容涵盖港股大市分析、公司研究和公司评论，重点分析了雅迪控股、中国民航信息网络、TCL电子、海天国际等公司，同时对蔚来汽车的财务状况及未来展望进行了评估。文档还提供了港股整体走势分析及部分行业股票的估值与评级表。

大市分析

• 恒指走势：3月28日恒指上涨280点，报收21685点，涨幅1.3%，仍守在21200点的初部支撑位之上。
• 市场特征：港股呈现反复行情，个股分化明显，成交量缩至1343亿港元，沽空比例为17.89%。
• 港股通资金流动：连续第二日出现净流出，金额接近9亿元。
• 宏观经济影响：美联储加息预期和疫情不确定性对港股流动性构成压力，市场对流动性减少的担忧加剧。
• 主要阻力区：恒指的主要反弹阻力区仍维持在22500至23500点之间。

公司研究

雅迪控股（01585，买入）

• 业绩表现：2021年收入增长39.3%，净利润增长43%，符合预期。
• 产品策略：销量增长28.3%，单台车净利润提升至99元。
• 渠道扩展：分销商数量增至3353名，销售点突破28000个。
• 高端产品：冠系列等高端产品毛利率明显高于通路车型，预计2022年高端产品比例提升。
• 海外市场：海外业务开始发力，预计成为新的增长点。
• 盈利预测：预计2022-2024年销量分别为1600万、1800万、2000万台，销售额分别为330亿、402亿、478亿元，净利润分别为17.7亿、24.3亿、31.3亿元。
• 目标价：18.8港元，对应12个月目标价上涨空间78.4%。

中国民航信息网络（00696，买入）

• 业绩表现：2021年收入下降0.2%，净利润增长52%，符合盈利预告。
• 收入构成：航空信息服务技术收入下降15%，结算清算服务收入下降11.7%，系统集成服务收入增长16.6%，数据网络及其他收入增长14.2%。
• 成本压力：营业总成本上升10.2%，主要因人工成本、折旧摊销和技术支持与维护费增加。
• 盈利预测：2022-2023年收入预期为62.5亿/72.1亿港元，净利润预期为6.7亿/12.4亿港元。
• 目标价：17港元，对应2022-2024年市盈率分别为41.9/22.8/16.1倍。

TCL电子（01070，买入）

• 业绩表现：2021年收入增长46.9%，毛利增长29.7%，整体毛利率下降2.3个百分点至16.7%。
• 海外市场：海外收入增长34.7%，销量增长7.6%，ASP提升25.1%。
• 互联网业务：全球互联网业务收入增长49.9%，国内雷鸟业务增长63.7%，海外互联网业务增长11.2%。
• 盈利预测：2022-2023年扣非净利润预期为8.2亿/13.3亿港元，2024年净利润预期为17亿港元。
• 目标价：5.0港元，对应2022-2024年市盈率分别为15/9/7倍。

海天国际（01882，买入）

• 业绩表现：2021年收入增长35.7%，毛利增长27.5%，毛利率下降2个百分点至32.2%。
• 产品结构：中高端机型销售表现理想，全机型销量增长30.1%，均价增长4.2%。
• 海外市场：海外销售增长40.1%，占比提升至30.8%。
• 盈利预测：2022-2024年净利润分别为30.7亿、34.0亿、36.9亿元。
• 目标价：30.4港元，对应2022-2024年市盈率分别为13/12/11倍。

公司评论

蔚来汽车（NIO.US/09866.HK，未评级）

• 财务表现：2021年总收入增长122%，汽车销售收入增长109%。
• 毛利率：2021年综合毛利率上升7.4个百分点至18.9%，汽车毛利率上升至20.1%。
• 交付情况：2021年交付量91,249辆，2022年1-2月交付量下降，主要因春节假期。
• 新产品计划：2022年计划交付ET7、ET5、ES7三款车型，ET7预计3月28日交付。
• 成本压力：电池涨价、芯片紧缺影响毛利率，建议关注新车型产能爬坡及销量表现。
• 财务指引：2022年Q1预计交付量25,000-26,000辆，总收入增长21-25%。

估值与评级表（部分）

主要观点

• 港股整体呈现反复行情，个股分化显著，市场对流动性减少的担忧加剧。
• 雅迪控股、中国民航信息网络、TCL电子和海天国际均获得买入评级，未来增长预期明确。
• 雅迪控股凭借品牌势能提升和产品结构优化，有望实现量价齐升。
• 中国民航信息网络的盈利仍受疫情不确定影响，目标价下调但维持买入评级。
• TCL电子在智屏销售和互联网业务上表现强劲，海外市场增长显著。
• 海天国际的中高端机型和海外业务将成为业绩增长的主要驱动力。
• 蔚来汽车面临成本上涨压力，新车型交付在即，需关注产能爬坡和销量变化。

关键信息

• 雅迪控股：2021年收入270亿元，净利润13.7亿元，销量1390万辆，目标价18.8港元。
• 中国民航信息网络：2021年收入54.8亿元，净利润5.5亿元，目标价17港元。
• TCL电子：2021年收入748.5亿元，毛利125.3亿元，目标价5.0港元。
• 海天国际：2021年收入160.2亿元，毛利51.5亿元，目标价30.4港元。
• 蔚来汽车：2021年交付量91,249辆，收入增长显著，但面临毛利率压力。