策略专题研究报告：历年周期行情如何演绎-20210921-国海证券-33页_1mb

报告摘要

本报告回顾了2003年、2007年、2009年、2014年、2017年以及2021年这六次典型的周期股行情，并分析了当前周期行情的演变趋势及未来可能的风格转换。

周期股行情的核心逻辑
周期股行情通常由经济过热背景下的需求端改善、政策催化远期需求或供给端约束引发。2003、2007、2009年周期股走强主要因需求端改善；2014年因“一带一路”政策催化；2017年则因供给侧改革和环保限产；2021年因碳中和与能耗双控政策导致供需错配。
周期行情的高度与持续时间
历次周期行情中，2007年涨幅最高，其次是2021年、2009年、2003年、2017年、2014年。PPI上行高度、净利润增速改善幅度和行情开始前的估值水平是决定周期行情高度的关键因素，事件催化则起到锦上添花的作用。
周期股行情的持续性与风格转换
大多数年份里，领涨行业在第二年难以持续跑赢大盘，需警惕政策纠偏后行情的持续性。2021年周期股行情已接近历史峰值，后续跑赢大盘的空间逐渐收窄，性价比优势降低。行情结束后，市场风格将阶段性转向成长和消费，主要因利润分配向中下游迁移及前期滞涨后的再平衡。
当前周期行情的阶段与未来展望
2021年周期股行情已基本演绎至历史之最，四大强周期板块（采掘、化工、钢铁、有色）相对万得全A的收益达到51.8%，仅次于2007年。随着政策纠偏迹象显现，需关注周期股后续的持续性。

历史周期行情
- 2003年：经济过热背景下，需求端改善推动周期股上涨，钢铁、采掘涨幅显著。
- 2007年：经济高度繁荣，商品价格大幅上涨，周期股实现戴维斯双击，采掘、有色涨幅领先。
- 2009年：受“四万亿”刺激，经济V型反转，周期股估值大幅抬升，有色、采掘涨幅突出。
- 2014年：“一带一路”政策催化，增量流动性推动周期股估值扩张，钢铁、交运表现较好。
- 2017年：供给侧改革与环保限产推动供给收缩，钢铁、有色、采掘业绩修复明显。
- 2021年：碳中和与能耗双控政策导致供需错配，周期股行情接近历史峰值。
当前行情
- 2021年周期股相对收益达到51.8%，超过2009年，仅次于2007年。
- 8月经济数据疲软，供需两端全面走弱，仅出口偏强。
- 9月流动性保持中性，风险偏好维持高位，市场情绪火热。
- 周期股行情结束后，市场风格将转向成长和消费。
行业配置建议
- 首选行业：化工、电气设备、汽车。
- 支撑因素：化工受益于国内外需求复苏与龙头集中；电气设备因锂电需求增长与储能政策支持；汽车因新能源车市场扩张与自主品牌崛起。
- 具体标的：万华化学、宁德时代、长城汽车等。