20250509-山西证券-鼎捷数智-300378.SZ-业绩保持稳健增长_AI商业化落地加速_5页_432kb

鼎捷数智（300378SZ）研究报告总结

股票评级
首次覆盖，给予“买入-A”评级。

核心财务表现
2024年公司实现收入233.1亿元（同比增46.2%），归母净利润15.6亿元（同比增35.9%），扣非净利润13.8亿元（同比增131.8%）。2025年一季度收入42.3亿元（同比增43.3%），归母净利润-0.833万元（同比高增140.4%），扣非净利润-0.952万元（同比高增319.2%）。

区域市场分析

1. 中国大陆地区：全年收入117.7亿元（微增19.2%），但2025年一季度收入175亿元（同比增646%），受益于低空经济、AI等高景气市场布局及生态合作深化。
2. 非中国大陆地区：全年收入115.4亿元（同比增75.3%），其中中国台湾地区AI业务增长135.07%，越南、泰国、马来西亚市场均实现翻倍增长。2025年一季度非中国大陆收入24.9亿元（同比增28.7%），剔除汇率影响后增速达70.8%。

费用与盈利能力
公司2024年毛利率58.3%（下降3.65%），销售及管理费用率下降13.4和12.1个百分点，研发费用率下降28.6个百分点，净利率稳定在6.8%（仅下降0.17%）。2025年一季度扣非净利润亏损显著收窄，受益于降本增效及AI技术提升运营效率。

AI能力布局与商业化
公司升级鼎捷雅典娜数智原生底座，发布制造业多智能体协议MACP，完善AI平台基础。已开发数十款AIAgent应用，覆盖库存管理、供应链协同等场景，例如降低售后服务成本18%、缩短物料周转天数至95天。2025年一季度AI技术融入PLM，推动研发设计类业务签约增长超20%，覆盖近千家客户。

投资建议与预期
预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.93元、1.17元，对应2025年5月8日收盘价37.17元，PE分别为49.1倍、39.9倍、31.7倍。公司依托下游行业景气度回升及AI、出海战略，有望实现中长期增长。

主要风险提示

1. AI商业化落地不及预期：若产品与需求不匹配或客户对AI应用持谨慎态度，可能影响收入增长。
2. 宏观经济波动风险：制造业和流通行业客户集中度高，经济放缓或制约需求。
3. 行业拓展不及预期：工程建设等需求低迷，若未能开拓低空经济、高性能计算等市场，将面临增长压力。
4. 汇率波动风险：境外收入占比近50%，相关汇率波动可能影响营收表现。

财务数据概览

• 营收：2023年222.8亿元，2024年233.1亿元，2025E 265.9亿元，2026E 308亿元，2027E 361.6亿元
• 净利润：2023年15亿元，2024年15.6亿元，2025E 20.6亿元，2026E 25.3亿元，2027E 31.8亿元
• 毛利率：2024年58.3%，2025E 58.3%，2026E 58.6%，2027E 59.3%
• 净利率：2024年6.8%，2025E 7.7%，2026E 8.2%，2027E 8.8%
• ROE：2024年8.8%，2025E 9.3%，2026E 10.6%
• P/E：2025年49.1倍，2026年39.9倍，2027年31.7倍
• P/B：2024年4.2倍，2025E 3.8倍
• EV/EBITDA：2025年36.2倍，2026年27.9倍，2027年22.2倍

关键结论
鼎捷数智通过聚焦高景气市场、强化AI应用及优化费用管理，近年财务指标显著改善。尽管2025年一季度净利润亏损，但同比增速突出显示成本控制成效。东南亚及台湾地区市场的高增长为公司提供新动力，AI商业化和海外拓展或成中长期核心增长点。