光伏行业产业链周期底部期待曙光-25010822页_1mb

光伏产业链：周期底部，期待曙光

核心内容

2025年1月8日发布的报告指出，光伏产业链正处周期底部，市场对行业复苏抱有期待。报告从需求端和供给侧改革两个角度分析了行业现状，并给出了投资建议。

主要观点

• 光伏产业链整体表现：2024年以来，港股光伏产业链主要企业表现跑输大盘，产业链产能过剩问题依然严重。判断产业链周期是否见底是决定股价提升的关键因素。
• 全球光伏装机需求：2023年全球新增光伏装机量为390GW，增速高达44%。CPIA预测2024年全球新增装机量为390-430GW，中位数为410GW，2025-2030年全球光伏装机CAGR为8%。
• 中国市场预期：2024年中国新增光伏装机量预计在230-260GW之间，2025年预期增长15%至220GW。
• 欧洲市场预期：2025年欧洲光伏装机增速预期超过10%。
• 美国市场不确定性：特朗普再次执政后，美国对新能源的政策支持减弱，但IRA法案的撤销难度大，且海外产能回流对行业有利。

关键信息

光伏产业链估值

• 港股光伏产业链平均2025预测PE为13.8倍。
• 美股光伏产业链平均2025预测PE为16.5倍。
• A股光伏产业链平均2025预测PE为11.8倍。

主产业链价格大幅下降

• 光伏产业链各环节产能过剩严重，行业供给侧改革迫在眉睫。
• 产业链各环节成本分析显示，各环节成本均高于市场价，部分环节亏损现金。

多晶硅料环节

• 当前多晶硅料产能过剩，价格处于极低水平。
• 颗粒硅因其较低库存和成本优势，具备一定竞争力。
• 协鑫科技3800.HK是颗粒硅龙头，值得关注。

光伏玻璃环节

• 光伏玻璃供应过剩情况较轻，部分产线进行冷修，缓解产能压力。
• 信义光能968.HK和福莱特玻璃6865.HK是双寡头，毛利率优于行业平均水平。

投资建议

• 多晶硅料环节：推荐品质提升、成本优势明显的颗粒硅龙头协鑫科技3800.HK。
• 光伏玻璃环节：推荐产能、管理、成本等绝对领先的双龙头福莱特玻璃6865.HK和信义光能968.HK。

估值与成本分析

光伏玻璃产能与冷修情况

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上；
• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%；
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下。

免责声明

本报告仅作参考用途，不构成任何投资建议。报告所载资料及见解可能随时更改，不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。

规范性披露

• 报告分析员或其有联系者未担任所提及公司的董事或高级职员。
• 未拥有所提及公司的财务权益，或拥有少于1%的财务权益。

总结

当前光伏产业链处于周期底部，全球光伏装机需求增速放缓，但中国市场和欧洲市场仍有增长预期。供给侧改革正在进行，多晶硅料环节产能过剩严重，颗粒硅具备竞争优势；光伏玻璃环节供应相对稳定，双寡头信义光能和福莱特玻璃表现优于行业。投资建议关注颗粒硅龙头协鑫科技和光伏玻璃双龙头福莱特玻璃和信义光能。