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光伏产业链：周期底部，期待曙光

核心内容

本文档由国证国际研究部发布，分析2025年光伏产业链的市场表现、供需状况及投资建议。文章指出当前光伏产业链处于周期底部，随着供需关系的调整，行业有望迎来复苏。

主要观点

• 市场表现：2024年以来，港股光伏产业链主要企业表现大多跑输大盘，反映出市场对行业前景的担忧。
• 产能过剩：整个产业链存在严重的产能过剩问题，部分企业亏损严重，尤其在多晶硅料环节。
• 周期见底判断：判断产业链周期是否见底是决定股价能否提升的关键因素。
• 需求端放缓：全球光伏装机需求增速放缓，2024年预计为430GW，增速约10%，而2025年预计中国新增装机约220GW，增长15%。
• 供给侧改革：行业协会推动企业自律，防止内卷和恶性竞争，同时关注高耗能环节的能耗限制。
• 美国市场不确定性：特朗普再次执政后，美国对新能源政策支持减弱，但IRA法案的取消难度较大，且海外布局产能的企业仍具吸引力。

关键信息

全球光伏装机预测

• 2024年：全球新增光伏装机预计为390-430GW，中位数为410GW。
• 2025-2030E：全球光伏装机CAGR预计达8%。
• 2023年：全球新增光伏装机390GW，中国占全球56%。
• 2024年：中国新增光伏装机预计为230-260GW，欧洲预计60-70GW，美国预计45GW，非欧美等海外预计90-100GW。

产业链估值

• 港股：2025年预测PE为13.8倍。
• A股：2025年预测PE为16.8倍。
• 美股：2025年预测PE为3.1倍。

产业链成本分析

• 硅料：成本合计（不含折旧）为34.368元/KG。
• 硅片：成本合计（不含折旧）为0.124元/W。
• 电池：成本合计（不含折旧）为0.264元/W。
• 组件：一体化组件成本合计（含税、含最低必要费用）为0.692元/W。

光伏玻璃环节

• 产能过剩缓解：部分产线进行冷修，产能利用率下降。
• 主要企业：信义光能与福莱特玻璃为双寡头，毛利率优于行业平均水平。

投资建议

• 多晶硅料：关注品质提升和成本优势明显的颗粒硅龙头，如协鑫科技（3800.HK）。
• 光伏玻璃：推荐产能、管理、成本等绝对领先的双龙头，如福莱特玻璃（6865.HK）和信义光能（968.HK）。

结论

当前光伏产业链处于周期底部，全球装机需求增速放缓，但通过供给侧改革和企业优化，行业有望逐步复苏。投资建议聚焦于具备成本优势和产能布局的龙头企业，以期在未来市场回暖中获得收益。