20181106-渤海证券-计算机行业2018年三季报综述_业绩增速放缓_政策助推AI发展进入快车道_15页_754kb

计算机行业2018年三季报综述总结

核心内容概述

2018年前三季度，计算机行业整体业绩表现一般，业绩增速有所放缓。同时，行业估值处于历史低位，但仍有调整空间。在政策推动下，人工智能成为行业重点发展方向，相关企业具备较高的投资价值。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收与利润增速放缓：行业营收及利润增速中位数分别为15.40%、9.54%和10.65%，相比去年同期均有下降，行业整体表现平稳。
• 毛利率与净利率小幅下滑：2018年前三季度行业毛利率为37.28%，净利率为7.81%，均较去年同期略有下降，但仍在合理区间。
• 期间费用管控良好：期间费用率小幅上涨0.88个百分点至29.89%，销售费用率下降，管理费用率上升，主要由于人员工资及研发投入增加。
• 营运与现金流稳定：应收账款周转率略有下降，需关注坏账风险；经营性现金流净额与营业收入的比值小幅上升，但经营压力依然存在，尤其是项目型公司面临资金回款压力。

2. 机构持仓情况

• 机构持仓略有回落：2018年三季度机构持仓市值占比为4.87%，较上季度下降0.29个百分点。
• 持仓处于历史低位：尽管机构持仓比例有所下降，但整体对行业的认可度仍然较高。

3. 估值分析

• 当前估值接近历史底部：计算机行业（中信）估值（整体法，TTM）为42.2倍，估值溢价率为290.74%，接近2014年以来的估值区间底部。
• 估值仍存调整空间：尽管估值有所回调，但受并表效应边际递减、业绩承诺未达预期及商誉减值等因素影响，市场对行业的估值预期可能继续走低。

4. 投资建议

• 人工智能为核心方向：人工智能被视为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，政策支持力度加大，产业链投资机会广阔。
• 重点推荐公司：建议重点关注具备关键技术卡位能力的公司，推荐股票池包括：
  • 深信服（300454）
  • 恒华科技（300365）
  • 浪潮信息（000977）
  • 用友网络（600588）

关键信息

业绩数据

• 营收增速：2018年前三季度行业营收增速为15.40%，较2017年同期下降2.44个百分点。
• 利润增速：营业利润增速为9.54%，归母净利润增速为10.65%，均低于去年同期。
• 财务指标：毛利率为37.28%，净利率为7.81%，期间费用率上升至29.89%。

机构持仓

• 基金持仓比例：2018年三季度基金持仓比例为4.87%，较2017年同期有明显回升，但受中美经贸摩擦和宏观经济影响有所下滑。
• 历史趋势：基金持仓比例在2013年Q1后持续上升，后因监管趋紧和市场风险偏好下降而回落，2018年Q2开始回升。

估值情况

• 当前估值水平：行业估值为42.2倍，接近2014年以来的估值区间底部（44.89-98.46倍）。
• 估值溢价率：行业估值溢价率为290.74%，低于近四年均值481.74%，但仍高于历史底部。

风险提示

• 宏观经济风险：外部环境不确定性增加，去杠杆政策对项目型公司资金回款造成压力。
• 技术突破风险：人工智能技术发展受阻可能影响行业增长。
• 政策落地风险：政策支持效果不及预期可能影响行业发展。

行业发展趋势

• 从业人数增长：行业员工数量持续增长，员工薪酬增速明显，显示行业对人才的依赖度较高。
• 预收账款增长：2018年前三季度预收账款同比增长37.94%，主要由于下游需求旺盛及云服务模式占比提升。

投资策略总结

• 短期关注：行业估值偏高，存在回调空间，建议投资者关注人工智能相关标的。
• 中长期展望：人工智能作为战略性技术，未来有望在多个领域深度融合，推动行业变革，投资机会广阔。
• 推荐逻辑：推荐公司具备关键技术卡位能力，具备长期增长潜力。

重点品种推荐

估值区间与溢价率

行业评级说明

风险提示

• 宏观经济风险：外部环境不确定性增加，去杠杆政策对项目型公司资金回款造成压力。
• 技术突破风险：人工智能技术发展受阻可能影响行业增长。
• 政策落地风险：政策支持效果不及预期可能影响行业发展。