20241012-国盛证券-信用月度策略_十月增配哪些信用债_20页_1mb

固定收益定期十月增配哪些信用债——信用月度策略

一、市场回顾与9月策略核心观点

9月上中旬债市震荡修复，下旬因政策"组合拳"密集出台（9月24日国新办发布会提出降准、政策利率下调、存量房贷降息等措施，9月26日中共中央政治局会议部署财政货币政策逆周期调节），权益市场大涨，信用债遭受剧烈调整。调整主因在于市场过度乐观稳增长政策、叠加降准降息释放流动性导致股市快速上涨，引发理财产品集中赎回压力。利率债目前已率先止跌企稳，信用债调整幅度较大但时间有限。

二、本轮调整特征与历史对比

36-228-24全年资金缺口或达1万亿元

1. 调整原因对比

• 2022年11-12月：稳增长政策+资金面紧缩+理财赎回潮
• 2023年8-10月：资金面收紧+地产政策发力
• 2024年9月：政策预期增强+股市超预期上涨

2. 资产调整顺序
利率债→同业存单/二级资本债→信用债（城投债、中短票）

3. 调整速度与幅度
信用债调整（如3YAAA中短票）9月26日-10月9日累计上行41bp，接近2022年赎回潮初期调整速度，但仍显著慢于2022年峰值（超100bp）。理财破净率边际增长，但总量仍远低于2022年末229%的峰值。

三、配置建议

短期策略：当前市场波动下

• 关注估值显著调整、信用利差扩张至历史高位的中高等级信用债
• 重点配置中短端信用债及存单
• 优选流动性较好、受负反馈冲击较小的品种

中长期关注：

• 财政政策力度（预计全年资金缺口约1万亿元）
• 地产政策落地对宽信用的提振效应

四、核心数据摘要

1. 信用利差变化

   • 中高等级信用利差多数处于历史80%分位数上方
   • 存单收益率较政策利率明显高估（如1年AAA存单利率达1.97% vs 政策利率1.5%）

2. 期限结构

   • 国债收益率曲线陡峭化（10Y-2Y利差达564bp，创新高）
   • 信用债曲线趋于平缓

五、风险提示

1. 政策超预期变化风险
2. 市场流动性持续恶化引发负反馈
3. 数据统计口径可能导致偏差