20241224-东吴证券-_工程机械_2025年度策略_看好工程机械2025年国内外共振_矿山_电动化贡献新增长点_46页_2mb

工程机械行业2025年策略分析总结

国内市场复苏与增长动力

1. 挖机市场启动，非挖板块有望2025年回暖

   • 小型挖机驱动本轮复苏，2024年1-9月国内销量同比增长20%左右，政策利好（如2023年底万亿国债）推动水利、基建等需求。
   • 中大挖销量于2023年9月转正，受益于地产和基建边际复苏，2025年销量回暖将提升主机厂利润弹性。
   • 非挖板块（起重机、混凝土机械等）自2021年高点大幅下滑后，预计2025年探底回升，弹性较大。

2. 工程机械品类分化

   • 土方机械率先复苏，起重机仍在探底阶段。
   • 小型挖机占比快速提升，2024年销量占比达75%，下游需求转向农村水利和基建40%占比，替代人力属性凸显。

出口市场亮点：海外需求收窄与品牌竞争力提升

1. ** regional split**

   • 中东、非洲、拉美成主要出口增长区域，尤其是中东地区2020-2023年出口额复合增速达647%，2024年非洲出口额同比增28%。
   • 欧美市场需求疲软，但中国企业份额提升，三一重工、徐工等拟通过印尼工厂等本地化产能布局扩大海外出口。

2. 地域特点与产品结构

   • 中东需求以重型设备为主（如中大挖、起重机），单台设备均价远高于全球平均水平。
   • 非洲对土方机械需求强烈，单价较低设备（如微型挖机）需求占比高，但重型设备渗透率有望提升。

新兴增长方向

1. 矿山机械市场突破

   • 全球市场规模约1200亿美元，中国企业聚焦露天矿山装备，2023年总规模达240亿美元。
   • 前装市场壁垒高，后装备件利润空间大。中国企业正通过“一带一路”海外突破（如徐工中标力拓集团矿山订单），份额提升潜力大。

2. 电动化工程机械

   • 电动化设备具备环保、经济、舒适三大优势，下一步重点突破矿卡，因矿山场景适配性强、充电条件好。
   • 技术路径包括电池能量密度提升（固态电池潜力大）和电驱系统优化（电缸替代液压缸），国内主机厂（如徐工、柳工）已获海外电动化订单。

投资建议

• 主机厂推荐：三一重工、中联重科、柳工、山推股份，利润增速预期约30%，估值相对较低。
• 零部件龙头：恒立液压受益于液压件国产替代。

风险提示

• 国内基建及地产项目落地不及预期；
• 欧美地缘政治风险影响全球化布局；
• 行业周期波动。

（全文约896字）