20210224-中泰证券-食品饮料专题研究报告_白酒春节动销梳理以及一季报前瞻_9页_1mb

食品饮料行业白酒板块春节动销及一季报前瞻总结

核心内容

本报告聚焦白酒板块在春节假期后的动销情况与一季报前瞻，对行业基本面、中长期发展趋势、估值水平及市场风格进行分析，最终给出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 市场走势与短期回调分析

• 白酒板块经历连续两年上涨后，春节后出现短期回调，主要受以下因素影响：

  • 资金面：央行逆回购回笼资金，引发市场对流动性收紧的预期，高估值板块承压。
  • 市场风格：春节后经济复苏预期增强，市场风格向顺周期板块切换。

• 节前白酒（申万）指数涨幅显著，分别为2019年102%和2020年96%，节后下跌为短期快涨后的正常回调。

2. 基本面跟踪：春节表现整体良好

• 高端酒表现稳健，茅台和五粮液销量增长符合预期，批价坚挺，渠道库存低，动销旺盛。

  • 茅台整箱批价3100元以上，散瓶批价2400元以上，渠道库存不足半个月。
  • 五粮液批价达960-980元，部分大商已完成全年打款，发货至4月。

• 次高端酒表现略超预期，主要受益于春节期间餐饮消费和亲友聚会的增加，弥补婚宴场景缺失，同时疫情管控放松后宴席有望回补。

3. 一季报前瞻

• 各重点公司一季报预测如下（单位：亿元）：

4. 中长期展望：名酒价格带向上跃迁

• 十四五规划指引清晰，茅台和五粮液收入CAGR约12%，若提前完成则可达15%，长期目标稳健。
• 2021年开门红确定性较强，茅台和五粮液具备实现目标的能力。
• 价格驱动增长：茅台引领下，高端酒价格带有望整体迈向千元以上，次高端酒通过产品迭代（如梦之蓝M6+、青30复兴版）跃迁至500-800元价位，价格提升将成为中长期业绩与估值双击的重要驱动力。

5. 估值讨论：茅台作为“锚”作用显著

• 茅台估值持续上行，股票收益率远超其他大类资产（如黄金、一线城市房价、上证综指等），具备很强的永续经营能力。
• 茅台估值在35倍以上仍属合理，且在优质资产稀缺背景下，其估值仍有上行空间。

6. 市场风格分析：机构抱团难瓦解

• 机构持续抱团行业龙头，白酒作为优质资产仍受青睐。
• 虽然短期风格切换，但长期来看，业绩确定性增长仍是资金追逐的核心。
• 与A股历史和美股市场对比，机构抱团趋势持续，消费类资产仍是重仓方向。

投资建议

• 高端酒：建议重点关注短期春节旺销、中期十四五规划指引清晰、长期扩容逻辑通顺的酒企。

  • 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

• 次高端酒：有三大催化因素，包括春节表现超预期、估值性价比优势、去年一季度低基数效应。

  • 重点推荐：古井贡酒、洋河股份、山西汾酒。

风险提示

• 中高端酒动销不及预期：宏观经济波动可能影响白酒消费，特别是中高端酒销售。
• 全球疫情持续扩散风险：疫情对全球资本市场风险偏好的影响可能制约行业发展。
• 食品安全事件风险：如塑化剂等安全事件可能对行业造成严重打击。

关键信息

• 行业概况：食品饮料行业上市公司共90家，总市值约2454678.05百万元，流通市值约2238277.27百万元。
• 分析师团队：范劲松、房昭强、熊欣慰。
• 投资评级：整体为“增持”，茅台、五粮液、泸州老窖为“买入”评级，其他公司为“增持”或“买入”。
• 催化剂：年报季报行情、春糖反馈、名酒十四五规划细则出台等。

结论

白酒板块短期回调属于正常现象，中长期来看，名酒价格带向上跃迁、消费升级趋势不变，业绩与估值有望持续双击。建议投资者关注高端酒及次高端酒的业绩弹性，重点布局贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份和山西汾酒等企业。