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北上资金：至暗已过，静待回归

核心内容

2022年3月，北上资金出现创纪录的净流出，对A股市场造成显著冲击。本文通过复盘历史情况，分析当前北上资金大幅流出的原因，并展望其未来走势，指出市场底尚未确认，北上资金全面回归仍需时间。

主要观点

• 北上资金作为“聪明资金”，是A股市场的重要风向标。
• 2022年3月中上旬北上资金连续净流出8天，净流出金额超过668亿元，创历史记录。
• 配置盘资金罕见减仓，表明市场系统性风险担忧加剧。
• 外资流出主要由情绪面、资金面和基本面三重利空共振导致。
• 短期市场情绪有所修复，北上资金逐步企稳，但全面回归仍需等待内外部压力缓解。
• 外部通胀风险看原油价格和美债利率，内部经济看社融和地产。
• 风险提示包括宏观经济加速下行、地缘冲突大规模爆发、美联储超预期紧缩。

关键信息

1、现象：外资连续大幅净流出，配置盘罕见减仓

• 时间与规模：2022年3月7日至16日，北上资金连续8日净流出，累计净流出额达-667.53亿元。
• 历史对比：此前最大连续净流出天数为8天，最大净流出额为2020年3月的-660.29亿元，本次规模创历史新高。
• 配置盘减仓：配置盘资金在3月7日至11日一周净流出近138亿元，显示长线资金的避险行为。

2、原因：三重利空共振加剧外资出逃

(1) 情绪面恐慌

• 俄乌冲突：持续升级导致全球风险偏好下行，北上资金避险情绪升温。
• 美联储加息：3月加息25BP，市场预期美联储货币正常化加速，北上资金面临回流压力。

(2) 资金面风险

• 中概股危机：SEC发布退市清单，中概股面临被“逐出华尔街”的风险，引发港股和A股流动性冲击。
• 俄罗斯股市被剔除：MSCI将俄罗斯指数从“新兴市场”改为“单独市场”，对新兴市场造成较大影响。

(3) 基本面担忧

• 疫情反复：3月多地疫情爆发，一季度经济承压，北上资金对国内经济前景担忧。
• 社融数据不及预期：2月社融数据回落，北上资金对信用拐点和稳增长政策效果持观望态度。

3、展望：北上资金逐渐企稳，但全面回归仍需时间

• 短期企稳：3月美联储加息靴子落地，A股政策底明确，北上资金情绪有所修复。
• 配置盘回流：3月21日至25日，北上资金配置盘净流入约132亿元。
• 全面回归条件：需待内滞外胀压力阶段性缓解，预计在二三季度。
• 外部因素：原油价格回落和美债利率趋于平缓将缓解外资流出压力。
• 内部因素：社融结构好转和地产修复将增强市场信心，推动北上资金回流。

4、风险提示

• 宏观经济加速下行：可能导致市场进一步承压。
• 地缘冲突大规模爆发：可能加剧全球市场的不确定性。
• 美联储超预期紧缩：可能对北上资金形成更大冲击。

图表目录

• 图表1：此轮北上资金连续净流出已创纪录
• 图表2：北上资金席位拆分（亿元，2022-03-14）
• 图表3：四次北上资金大幅流出的复盘（净买入单位：亿元）
• 图表4：“黑天鹅”加剧恐慌情绪
• 图表5：美联储首次加息后，沪股通有流出风险（亿元）
• 图表6：美联储紧缩周期，北上资金回流压力加大
• 图表7：疫情加剧北上资金净流出压力
• 图表8：近期北上资金长线资金开始回流（亿元）

结论

北上资金的大幅净流出反映了当前A股市场面临的多重压力，但随着政策底的夯实和市场情绪的逐步修复，北上资金有望企稳。未来，若内外部压力缓解，北上资金将逐步回归，推动A股市场复苏。然而，投资者仍需警惕宏观经济下行、地缘冲突和美联储紧缩等风险。