20210402-中诚信国际-高收益债市场研究系列之（三）_中国高收益债市场渐具雏形_配套制度建设有待进一步完善_21页_1mb

中国高收益债市场研究报告总结

核心内容

中国高收益债市场自2007年逐步形成，截至2020年底，市场存量规模约为4.17万亿元，占狭义信用债存量的18.20%。市场尚未形成统一定义，中诚信国际采用到期收益率不低于6%的标准界定高收益债。市场发展经历了萌芽期、成长期和稳定期三个阶段，分别受到货币政策、宏观经济、监管政策等多方面影响。

主要观点

• 定义不统一：官方与市场均未形成统一的高收益债定义，中诚信国际采用收益率标准进行界定。
• 发展阶段：
  • 萌芽期（2007-2010年）：高收益债开始成规模发行，主要受货币政策收紧和全球金融危机影响。
  • 成长期（2011-2014年）：监管政策趋严，信用风险释放，高收益债市场规模迅速扩大。
  • 稳定期（2015年至今）：信用违约逐渐常态化，市场进入稳定发展阶段。
• 市场结构：
  • 城投债占高收益债存量的61.42%，以私募债、一般企业债和定向工具为主。
  • 产业债评级中枢高于城投债，但违约率波动上升。
  • 高收益债主要集中在基础设施投融资、房地产、综合和煤炭行业。
• 风险收益特征：
  • 高收益债投资表现优于国债和高等级信用债。
  • 城投债提供稳定回报，而信用债违约率波动上升，回收率呈U型分布。
• 市场环境：
  • 监管体系存在“多头分割”现象，影响市场效率。
  • 投资者以基金专户、私募基金为主，需求有限。
  • 信息披露规则逐步统一，但投资者保护条款应用不足。
  • 违约处置效率较低，债务重组周期长，投资者维权难度大。

关键信息

一、高收益债定义

• 无官方定义：目前中国高收益债尚无官方定义，市场也未统一。
• 中诚信国际标准：以到期收益率不低于6%作为界定标准，涵盖具有一定再融资能力但存在较高风险溢价的债券。

二、市场结构

• 城投债占比高：城投债在高收益债中占比61.42%，以私募债、一般企业债和定向工具为主。
• 发行期限：以4-5年和2-3年为主，城投债发行期限普遍长于产业债。
• 行业分布：以基础设施投融资、房地产、综合、煤炭为主，江苏、湖南等五省城投债规模超2000亿元。
• 评级分布：主体评级以AA和AA+为主，产业债评级中枢高于城投债。

三、风险收益特征

• 投资表现：高收益债整体表现优于国债和高等级信用债。
• 城投债表现：提供稳定回报，无公开违约，风险收益比达1.32。
• 信用债违约率：自2014年打破刚兑后，违约率波动上升，2020年底为0.66%。
• 违约回收率：呈U型分布，两端回收率较高，中间较低，平均回收率为36.56%。

四、市场环境

• 监管分割：我国债券市场监管体系呈“行政主导、多头分割”特征，不同品种债券由不同机构监管，限制了市场效率。
• 投资者结构：以基金专户、私募基金为主，但整体需求有限。
• 信息披露：2020年12月统一信息披露规则，但投资者保护条款应用不足。
• 违约处置：处置效率较低，债务重组时间较长，投资者维权难度大。

结论

中国高收益债市场虽已初具规模，但仍面临制度不完善、监管分割、投资者保护不足等问题，制约了其进一步发展。未来需加强制度建设，推动市场互联互通，完善投资者保护机制，以提升市场效率和吸引力。