20210329-浙商证券-申洲国际-02313.HK-申洲国际跟踪点评_年报逆势正增长_21年新产能释放及自动化提效值得期待_6页_1mb

申洲国际(2313.HK) 2021年跟踪点评总结

核心内容概览

申洲国际在2020年实现了逆势增长，年报显示其收入同比增长1.6%，净利润同比增长2.5%。然而，若剔除人民币升值带来的汇兑损失及零售业务关停影响，净利润同比增长8.2%。公司主要得益于Uniqlo订单的显著增长，以及国内自动化效率提升和海外产能扩张。

主要观点

• OEM业务增长：2020年OEM业务收入增长3.7%，其中Uniqlo贡献主要增量，订单增长27%至57.2亿元，成为申洲国际的第二大客户。
• 客户表现：
  • Nike：订单收入下降9%至61.7亿元。
  • Adidas：订单收入下降0.11%至50.3亿元。
  • Puma：订单收入增长4.74%至25.7亿元，下半年订单明显恢复。
• 品类表现：
  • 运动类：收入下降2.3%至159亿元，受欧美疫情影响。
  • 休闲类：收入下降16.8%至44.8亿元，主要由于日本、中国台湾、韩国销售承压及Maxwin零售业务退出。
  • 内衣类：收入增长28.66%至10.3亿元，主要由日本市场需求增加驱动。
  • 其他针织品（含口罩）：收入增长931.86%至15.76亿元，口罩销售贡献约14.1亿元，带动整体增长。
• 地区表现：
  • 日本市场：收入增长35.38%至47.96亿元，成为增长最快区域。
  • 中国大陆市场：收入增长2.52%至73.23亿元。
  • 欧美市场：收入分别下降10%和11%，主要受疫情影响。
• 盈利能力：2020年整体毛利率提升0.9个百分点至31.2%，主要得益于海外产能扩大和国内自动化提效。
• 费用变化：销售费用减少2.3亿元，但人民币升值导致汇兑损失增加，对净利润造成一定影响。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利同增27.5%、17.4%、13.9%，分别达到65.1亿元、76.4亿元、87.0亿元，对应PE分别为31X、26X、23X。
• 投资评级：给予“买入”评级，认为公司作为全球针织服装制造龙头，在困难环境下仍能稳健增长。

关键信息

• 主要客户：Nike、Adidas、Uniqlo、Puma。
• 收入构成：前四大客户收入占总收入的84.6%，其中Uniqlo占比24.83%。
• 财务摘要：
  • 2020年收入：230.3亿元，净利润50.8亿元。
  • 2021E收入：271.36亿元，净利润65.11亿元。
  • 2022E收入：317.08亿元，净利润76.41亿元。
  • 2023E收入：360.65亿元，净利润87.02亿元。
• 财务指标：
  • 毛利率：从31.36%提升至31.24%。
  • 净利率：从22.07%提升至22.2%。
  • PE估值：2020年为39.4X，2021E为30.9X，2022E为26.3X，2023E为23.1X。
• 风险提示：BCI事件影响终端品牌需求、原材料价格波动、贸易摩擦升级。

财务摘要表

财务比率表

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：145.00港元
• 预测：公司预计在2021年海外产能释放，尤其是越南德利工厂和柬埔寨新工厂，将为公司带来新的增长动力。

总结

申洲国际在2020年表现出强劲的抗风险能力，尤其是在OEM业务和主要客户Uniqlo订单增长的带动下，实现了净利润的逆势增长。公司通过国内自动化提效和海外产能扩张，有效提升了毛利率和盈利能力。2021年及以后，随着新产能释放和订单恢复，公司预计将继续保持稳健增长，盈利预测乐观。投资建议为“买入”，但需注意BCI事件、原材料价格波动及贸易摩擦等风险因素。