20241218-国盛证券-申洲国际-02313.HK-2024H2销量驱动增长_期待2025订单良好表现_3页_758kb

申洲国际公司点评：销量驱动增长，预期2025订单良好，维持“买入”评级

一、核心观点
申洲国际是全球领先的纵向一体化服装制造商，2024年第二季度销量与订单趋势稳健，业务表现强劲。公司预计2024全年收入同比增长超10%，毛利率持续修复，利润端实现快速增长。结合产能扩张及下游品牌订单改善，2025年收入有望继续稳健增长。

二、2024上半年业绩与预测

1. 收入表现：2024年H1收入同比增长超20%，分品类来看，运动及休闲服饰增长强劲，内衣品类表现突出（同比+47%）。预计2024年全年收入同比增长10%以上，毛利率有望持续改善，营业利润显著提升。
2. 盈利能力：2024年上半年毛利率提升至290%，虽单价承压，但降幅较上半年收窄，盈利质量显著修复。

三、订单与产能展望

1. 下游订单：核心客户如Adidas、Uniqlo订单稳健增长，尤其在运动、休闲及内衣品类表现亮眼。2025年订单表现预期良好，国际头部品牌订单占比保持稳定。
2. 产能扩张：积极扩建海外产能，柬埔寨新工厂已投产，越南西宁工厂用于提升面料能力，2025年计划新建海外产能，海外产能贡献占比将超50%，强化全球业务布局。

四、投资估值
国盛证券维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为580亿元、655亿元、739亿元，同比增长27%、13%、13%。当前股价对应2025年PE为12倍，目标估值中长期持续下行，成长性突出。

五、风险提示
下游需求疲软、产能扩建不及预期、大客户订单波动及外汇波动等风险需关注。