20230310-国盛证券-宏观点评_信贷连续两月大超预期的背后_3页_361kb

宏观点评总结

核心内容

2023年2月，中国新增人民币贷款和社融规模均大幅超出市场预期，显示信贷和融资市场出现显著回暖。然而，这种增长背后仍存在结构性问题和隐忧，需谨慎看待。

主要观点

• 信贷与社融超预期：2月新增人民币贷款1.81万亿元，高于预期1.43万亿元，也明显好于季节性水平；新增社融3.16万亿元，远超预期2.08万亿元，较去年同期增长1.94万亿元。
• 结构有所改善：居民短贷大幅增长，企业中长贷持续走强，按揭贷款时隔14个月转为多增，但部分增长可能并非源于真实需求。
• 政策与市场信号：央行强调“不盲目追求信贷高增”，银保监会整顿贷款中介，反映政策层对信贷规模扩张的审慎态度。同时，政府工作报告设定GDP目标为5%左右，显示2023年为“恢复性增长”年份，而非强刺激年份。
• 货币政策方向：在经济修复偏弱的背景下，货币政策仍以结构性宽松为主，降准可能性较大，但降息可能性下降。
• 短期关注点：需密切关注3月15日公布的1-2月经济数据、两会后续政策动向、现有刺激政策的落地效果，以及未来可能出台的细化政策。

关键信息

信贷与社融数据

• 新增人民币贷款：1.81万亿元，同比多增5800亿元，高于季节性水平。
• 新增社融：3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，高于预期。
• 社融增速：9.9%，较上月提升0.5个百分点。
• M1同比：5.8%，较上月小幅回落0.9个百分点。
• M2同比：12.9%，创近7年新高，高于预期12.3%。

结构分析

• 居民贷款：短贷新增1218亿元，同比多增4129亿元，可能与经营贷置换房贷有关；按揭贷新增863亿元，同比多增1322亿元，主要因春节错位带来的房地产销售回暖。
• 企业贷款：短期贷款新增5785亿元，同比多增1674亿元，仍存在冲量可能；中长贷新增1.11万亿元，同比多增6048亿元，反映企业投资意愿有所好转。
• 政府债券：新增8138亿元，同比多增5416亿元，成为社融增长的重要支撑。
• 企业债券融资：新增3644亿元，同比多增34亿元，较上月明显修复。
• 表外融资：减少81亿元，同比少减4972亿元，主因银行表外票据转表内冲信贷额度的意愿下降。

风险提示

• 疫情、政策力度、外部环境等可能带来超预期变化，影响经济恢复进程。

相关研究与图表

• 《央行2022年四季度货币政策报告的7大信号》
• 《天量信贷的背后—兼评近期资金面收紧》
• 《信号很直白一对11.25降准的6点理解》
• 《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）—向好的线索增多》
• 《中国库存周期：现状、趋势、影响》

图表信息包括：

• 2月信贷明显好于季节性，企业、居民部门信贷均明显好转
• 春节错位影响下，2月商品房销售面积同比明显改善
• 2月BCI企业投资前瞻指数大幅改善
• 2月社融存量增速抬升至9.9%
• 2月社融好于季节性，信贷、政府债券、表外票据是主要拉动
• 2月M1增速小幅回落、M2增速继续抬升

分析师信息

• 分析师：熊园，执业证书编号：S0680518050004，邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：穆仁文，执业证书编号：S0680121120001，邮箱：murenwen@gszq.com

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