20260612-国盛证券有限责任公司-宏观点评_信贷社融双双超预期的背后_4页_415kb

2026年5月信贷社融总结

核心内容

2026年5月，新增人民币贷款和新增社会融资规模（社融）均超市场预期，但结构有所恶化。整体来看，信贷和社融的总量表现尚可，但背后的经济动能和政策效果值得进一步关注。

主要观点

• 总量超预期：5月新增人民币贷款5200亿，略好于市场预期；新增社融2.03万亿，好于预期且好于季节性。
• 结构恶化：
  • 居民端：贷款连续两个月负增，短贷和中长贷同比均少增，显示消费和房地产市场内生动力不足。
  • 企业端：短贷同比少增，票据融资显著增加，中长期贷款连续两个月负增，反映企业融资偏好转向直接融资，且财政发力偏慢。
  • 政府端：政府债券同比少增，财政存款同比多增，显示财政扩张节奏偏缓。
• 货币指标：
  • M1同比：5月M1同比为5.5%，较上月提高0.5个百分点，可能与制造业投资意愿增强和居民存款活化有关。
  • M2同比：5月M2同比为8.6%，与上月持平，主要支撑来自外汇占款投放，但财政投放和信用扩张拖累其增长。

关键信息

信贷社融表现

• 新增信贷：5200亿，同比少增1000亿，略好于预期。
• 新增社融：2.03万亿，同比少增2607亿，好于预期且好于季节性。
• 居民贷款：连续两月负增，短贷同比少增1952亿，中长贷同比少增1317亿，显示居民加杠杆意愿偏弱。
• 企业贷款：短贷同比少增100亿，票据融资同比多增4824亿，中长贷同比少增3500亿，反映企业融资结构变化。
• 非银机构贷款：同比少增1451亿，显示非银金融机构融资压力上升。

社融结构分析

• 人民币贷款：5010亿，同比少增913亿，是社融的拖累项。
• 政府债券：新增1.22万亿，同比少增2362亿，显示财政发力偏慢。
• 企业债券融资：新增1715亿，同比多增219亿，反映企业加快转向直接融资。
• 外币贷款：新增117亿，连续三个月正增，显示外币贷款有所恢复。
• 表外融资：减少722亿，同比少减435亿，表外票据同比少减480亿是主要支撑。

M1与M2变化

• M1同比：5.5%，较上月提高0.5个百分点，可能与制造业投资意愿增强有关。
• M2同比：8.6%，与上月持平，支撑来自外汇占款，财政和信用扩张是拖累。

短期关注点

1. 基本面演化：尤其是出口韧性能否延续，制造业投资意愿是否保持强劲。
2. 政策效果：财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、“六网建设”等。
3. 外部环境：中东局势及其对能源和大宗商品价格的影响，潜在输入型通胀压力。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济表现不及预期，可能影响政策效果。
• 外部环境变化：如中东局势恶化，可能加剧能源价格波动。
• 政策调整：若政策出现超预期调整，可能影响市场预期和资产价格。

图表摘要

资料来源

• 数据来源：Wind
• 研究所：国盛证券研究所

分析师声明

本报告由分析师熊园和穆仁文撰写，执业证书编号分别为S0680518050004和S0680523060001。报告内容为个人观点，不构成投资建议。