20210430-天风证券-豪悦护理-605009.SH-21Q1主业稳健增长_深耕供应链不惧原材料波动_稳扎稳打加强自有品牌布局_4页_795kb

报告摘要

豪悦护理在2021年第一季度实现了收入增长，但净利润有所下滑。公司专注于护理用品供应链，具备显著的规模优势，并在2021年加大了对研发和销售费用的投入，以推动自有品牌的布局和发展。尽管面临原材料涨价带来的挑战，公司仍保持稳健增长态势，未来三年的净利润预期持续上升。

收入增长：2021年第一季度，豪悦护理实现收入5.3亿元，同比增长7.8%。全年来看，公司收入持续增长，预计2021-2023年营业收入分别为37.65亿元、46.68亿元和61.15亿元。
利润波动：尽管收入增长，但2021年第一季度净利润同比减少7.5%，主要由于2020年疫情带来的抗疫物资收入贡献。
研发投入增加：2021年第一季度研发费用为1965万元，同比增长32%，研发费用率提高至3.7%，显示公司对技术创新的重视。
销售费用提升：销售费用同比增长39%，销售费用率提高至6.1%，表明公司正在积极拓展自有品牌的市场。
在建工程扩大：截至2021年第一季度，在建工程规模达到3.5亿元，较2020年底增加0.8亿元，显示公司正在推进产能扩张。
投资建议：分析师认为，公司具备较强的供应链优势和市场竞争力，预计2021-2023年净利润分别为6.4亿元、7.7亿元和9.2亿元，对应PE分别为26倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司面临原材料涨价波动、大客户流失以及自有品牌布局不及预期等风险。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,953.38	2,590.95	3,764.65	4,668.17	6,115.30
净利润(百万元)	315.32	601.96	639.53	770.36	923.78
每股收益（元/股）	2.96	5.64	6.00	7.22	8.66
市盈率(P/E)	52.77	27.64	26.02	21.60	18.01
市净率(P/B)	26.06	5.97	4.91	4.06	3.38
市销率(P/S)	8.52	6.42	4.42	3.56	2.72
EV/EBITDA	0.00	22.25	18.42	14.41	11.11

成长能力：
- 营业收入增长率：2019年34.76%，2020年32.64%，2021E年45.30%，2022E年24.00%，2023E年31.00%
- 营业利润增长率：2019年71.71%，2020年91.48%，2021E年5.42%，2022E年21.14%，2023E年20.14%
- 归属于母公司净利润增长率：2019年70.35%，2020年90.90%，2021E年6.24%，2022E年20.46%，2023E年19.92%
获利能力：
- 毛利率：2019年30.36%，2020年36.93%，2021E年33.50%，2022E年30.20%，2023E年29.00%
- 净利率：2019年16.14%，2020年23.23%，2021E年16.99%，2022E年16.50%，2023E年15.11%
- ROE：2019年49.38%，2020年21.60%，2021E年18.87%，2022E年18.79%，2023E年18.75%
- ROIC：2019年70.96%，2020年86.58%，2021E年62.18%，2022E年68.09%，2023E年87.58%
偿债能力：
- 资产负债率：2019年49.08%，2020年17.68%，2021E年21.57%，2022E年16.67%，2023E年22.48%
- 净负债率：2019年10.38%，2020年-56.30%，2021E年-64.16%，2022E年-71.80%，2023E年-80.11%
营运能力：
- 应收账款周转率：2019年23.58，2020年35.25，2021E年27.30，2022E年29.22，2023E年111.59
- 存货周转率：2019年10.11，2020年12.14，2021E年10.57，2022E年10.36，2023E年9.96
- 总资产周转率：2019年1.80，2020年1.12，2021E年0.98，2022E年1.01，2023E年1.08