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铜板块2025年中期策略

核心主题: 供给扰动频出，铜价存在强支撑

行业评级：看好

**发布日期：2025年6月19日
**分析师：沈皓俊，研究助理：何玉静

总览

受智利大规模停电、矿山品位下滑、印尼矿山维护等影响，铜供给增速显著下滑。全球铜矿供给增量约为42万吨，增速约为1.8%。需求端如电力投资、新能源等领域驱动稳定增长，供需趋紧格局基本确定，支撑铜价上行趋势。

行业评级：看好。

一、价格修复阶段

• 截至2025年6月9日，沪铜Q2均价约7.78万元/吨，环比小幅上涨0.4%。
• 美国关税政策缓和、美元指数下跌利好铜价。4月关税政策延期90天、5月中美关税缓解，是铜价快速修复的主要动力。
• 纽约铜价与其他市场价差维持在5-15%之间，下游备货及套利空间紧张，对价格形成支撑。

二、供需基本面分析

2.1 库存持续去化

• 全球显性库存合计约41万吨，较2025年3月28日去库12万吨；铜精矿港口库存处于历史低点（约50万吨）。
• 中国电解铜杆周度开工率75%，高于2022-2024年同期水平，显示需求稳定。

2.2 供给端扰动显著

• 艾芬豪矿业下调产量指引：卡库拉矿地下开采暂停，预期产量缩减至37-42万吨，减少15万吨，全球供给增量大幅下调至42万吨，增速降至1.8%。
• 全球主要矿企2025年净增量仅17万吨，较2024年增速（0.76%）进一步下降。

2.3 成本结构上行

• 矿端现金成本2023年达4350美元/吨，90%分位线为7103美元/吨；冶炼TC跌至-43美元/干吨，创历史新低，冶炼厂可能被迫减产。

三、风险提示

1. 宏观经济风险（如全球经济衰退）。
2. 政策变化风险（关税、能源政策调整）。
3. 经营风险（企业现金流、债务、市场竞争力等）。

四、联系方式

• 分析师： 沈皓俊
• 邮箱： shenhaojun@stocke.com.cn
• 证书编号： S123052308001101
• 研究所地址、电话等参见报告末页。