20141109-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_11页_734kb

ETF期权仿真交易分析报告总结

核心内容

本报告对华安上证180ETF期权仿真交易进行了一周的点评与分析，重点围绕ETF基金规模、期权成交量、隐含波动率变化以及平价套利机会展开。报告指出，华安上证180ETF作为最具代表性的ETF基金，具备良好的跟踪表现和较高的市场活跃度，为期权套利提供了良好的条件。

主要观点

• ETF基金概况：
  华安上证180ETF管理成熟，跟踪误差小，基金净资产达115.84亿元，是上证180ETF中最具代表性的ETF基金，占总值的72%。其日均成交额为3.59亿元，显示较强的市场流动性。

• 期权交易情况：
  本周共有64只180ETF期权进行仿真交易，其中8只为新上市期权，涵盖11月、12月、3月和6月合约。整体成交量较上周有较大幅度上升，共成交1,246,992张，其中认购期权719,287张，认沽期权527,705张，认购期权成交量高于认沽期权，且主力合约均为11月合约。

• 隐含波动率变化：
  本周上证180ETF的年化历史波动率为13%，而加权隐含波动率在16% - 18%之间波动，尤其在周三和周五显著高于历史波动率。同时，周二的看跌期权加权隐含波动率超过17%，而看涨期权约为15%，表明看涨期权可能被低估，看跌期权可能被高估，存在套利机会。

• 平价套利机会：
  本周共出现4次年化收益率高于4%的套利机会，主要集中在11月合约。其中，11月4日2.30元11月份上证180ETF合约Put-Call-Parity价差较大，扣去交易费用后，无风险收益达4.30%，收益相当可观。

关键信息

• 交易策略：
  套利机会主要通过平价套利策略实现，包括多头避险平价套利（Long Hedge Arbitrage）和空头避险平价套利（Short Hedge Arbitrage）。在隐含波动率差异较大的情况下，投资者可通过买入看跌期权、卖出看涨期权并买入ETF基金来实现无风险套利。

• 套利操作示例：
  以11月4日为例，买入2.30元11月份看跌期权，卖出同行权价和到期日的看涨期权，同时买入ETF基金，实现无风险收益。

• 交易成本与收益：
  假设ETF交易手续费为0.05%，融券年化费率为8.6%，则套利收益需覆盖交易成本才能实现盈利。在11月4日的案例中，年化收益率为58.01%，显著高于交易成本。

附录与图表说明

• 图表：

  • 图1：华安上证180ETF基金资产总值占比（2014/11/9）
  • 图2：华安上证180ETF基金每周成交额（2014/11/9）
  • 图3：上证180ETF看涨看跌期权总成交量
  • 图4：上证180ETF期权看涨看跌比例（CPR）
  • 图5：市场无风险利率走势
  • 图6：历史波动率与隐含波动率对比
  • 图7：看涨看跌加权隐含波动率对比

• 表格：

  • 表1：ETF基金规模排名（2014/11/9）
  • 表2：本周期权成交量（单位：张）
  • 表3：上证180ETF期权主力合约对成交量
  • 表4：2.30元11月份上证180ETF平价套利机会推荐
  • 表5：多头避险平价套利策略盈亏情况
  • 表6：空头避险平价套利策略盈亏情况
  • 表7：本周平价套利机会统计表

套利机会统计

• 11月3日：

  • 180ETF购11月2.20合约，Put-Call-Parity为0.0120，收益率为0.42%，年化收益率为4.47%
  • 180ETF购6月2.25合约，Put-Call-Parity为-0.2776，收益率为3.98%，年化收益率为4.25%

• 11月4日：

  • 180ETF购11月2.30合约，Put-Call-Parity为0.1050，收益率为4.30%，年化收益率为58.01%

• 11月7日：

  • 180ETF购12月2.30合约，Put-Call-Parity为0.0241，收益率为0.91%，年化收益率为4.81%

投资评级说明

• 投资评级以相对市场表现为基础，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对大盘涨幅大于15%、5%~15%、-5%~5%、小于-5%。

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